Предупреждение о рисках стейблкоинов
Бывший губернатор Народного банка Китая Чжоу Сяочуан предупредил, что эмитенты стейблкоинов могут стремиться к агрессивной экспансии, не осознавая системные риски, включая эффекты усиления, которые выходят за пределы заявленных резервов. В своей речи на ежегодной конференции Международной ассоциации капитальных рынков (ICMA) во Франкфурте, позже собранной Форумом финансов Китая 40 (CF40), Чжоу отметил, что эмитенты часто «не обладают достаточной самодисциплиной», добавив, что стейблкоины «генерируют эффект мультипликатора денег через свою операцию».
Риски и недостатки резервов
Он предостерег, что даже при полном резервном обеспечении стейблкоины могут усиливать риски через депозитное кредитование, обеспеченное финансирование и торговлю активами.
«Потенциальное давление на выкуп может многократно превышать начальные резервы»
, — сказал он. Чжоу также раскритиковал недостаточные стандарты хранения резервов, приведя в пример ранние планы Facebook по самообслуживанию активов Libra как пример неудачного дизайна. Он утверждал, что резервы должны храниться центральным банком или признанным хранителем под надзором центрального банка.
Регуляторные меры и рекомендации
Гонконгский закон о стейблкоинах и закон GENIUS в США решают некоторые из этих проблем, но Чжоу отметил, что регуляторные пробелы сохраняются. Он рекомендовал собирать данные о фактическом обращении для оценки рисков выкупа, назвав текущие рамки надзора «далеко не достаточными». Он сослался на модель выпуска нот в Гонконге, где банки размещают доллары США в Монетарном управлении для выпуска местной валюты, отметив, что
«резервы M0 сами по себе не могут поддерживать стабильность под давлением выкупа со стороны M1 и M2»
.
Примеры и последствия
Чжоу призвал регуляторов разработать более надежные инструменты для отслеживания каналов усиления и предотвращения злоупотреблений стейблкоинами в кредитной или спекулятивной деятельности.
Коллапс TerraUSD в мае 2022 года иллюстрирует механизм, на который указывает Чжоу: как только привязка ослабла, арбитраж между чеканкой и сжиганием с LUNA ускорил инфляцию предложения и исчерпал ликвидность на рынке, что вызвало бегство. Исследователи Федерального резервного банка Нью-Йорка отмечают, что с 1 по 16 мая 2022 года рыночная капитализация стейблкоинов упала на 25,63 миллиарда долларов — свидетельство того, что каналы усиления преобладают над резервами в условиях стресса.
Анализ уязвимостей
Недавний анализ, опубликованный Investopedia, рисует другую картину, смещая внимание с механики эмиссии на уязвимости дизайна стейблкоинов, вызванные кризисом. Исследователи выявили «парадокс риска бега», при котором арбитражные механизмы, поддерживающие привязки стейблкоинов в нормальных условиях, могут ускорить коллапс в условиях рыночного стресса. Они обнаружили, что даже с децентрализованным арбитражем системная хрупкость остается высокой — годовые оценки рисков для стейблкоинов колеблются от 3,3% до 3,9%, что выше, чем для депозитов, застрахованных FDIC. За десятилетие исследование предполагает, что вероятность крупного кризиса стейблкоина составляет примерно одну из трех.
Эта точка зрения утверждает, что инструменты стабильности, такие как рыночный арбитраж, могут сами стать источниками системного напряжения, подчеркивая потенциальные недостатки дизайна в том, как модели стейблкоинов справляются с экстремальными событиями, а не только с контролем эмиссии или политикой резервов.
