Введение
На протяжении десятилетий рынок казначейских облигаций США, стоимостью в триллионы долларов, служил опорой глобальной финансовой системы. Его колебания определялись центральными банками, суверенными фондами и традиционными гигантами денежного рынка. Однако недавние исследования Банка международных расчетов (BIS) выявили новую силу, влияющую на этот рынок: стейблкоины, обеспеченные долларом, которые стали важным фактором в формировании цен на эти жизненно важные безопасные активы.
Роль стейблкоинов на рынке
Крупные эмитенты стейблкоинов действуют как новый вид фондов денежного рынка, собирая огромные объемы долларовых активов. Как показывает работа BIS, они кредитуют эти средства на краткосрочном рынке репо, подобно своим традиционным аналогам. Несмотря на эти сходства, существует фундаментальное расхождение в регулировании, которое в настоящее время варьируется.
Стратегия Tether
Рассмотрим, как и почему, подобно большинству эмитентов стейблкоинов, Tether удерживает большие резервы, и часть их инвестиционной стратегии может включать участие в рынке репо США. Этот рынок является жизненно важным сегментом краткосрочного кредитования, где участники занимают деньги, закладывая свои ценные бумаги в качестве залога с обещанием выкупить их позже. Управляя своими резервами, которые часто хранятся в финансовых инструментах, похожих на наличные, и краткосрочных казначейских облигациях, Tether может предоставить наличные через обратные репо, принимая казначейские облигации США в качестве залога вместо других ценных бумаг.
Базисная сделка и ее влияние
В традиционных финансах базисная сделка обычно осуществляется игроками с кредитным плечом, такими как хедж-фонды. Им часто необходимо занимать деньги через рынок репо, чтобы купить казначейские облигации, одновременно коротко продавая фьючерсы на казначейские облигации на CME. Участвуя в рынке репо и предоставляя наличные через обратные репо, эмитенты стейблкоинов могут стать источником финансирования для организаций, осуществляющих базисную сделку.
Базисная сделка с казначейскими облигациями — это арбитражная стратегия, используемая многими ведущими традиционными финансовыми игроками, такими как хедж-фонды, но она все больше осуществляется благодаря инвестиционной деятельности крупнейших эмитентов стейблкоинов в мире.
Хотя некоторые комментаторы могут беспокоиться о том, что эта базисная сделка угрожает более широкому рынку казначейских облигаций, понимание того, как работает эта арбитражная игра, а также как и почему она используется эмитентами стейблкоинов, является ключевой частью понимания преимуществ, которые цифровые активы могут принести традиционной финансовой системе.
Риски и вызовы
В отчете BIS отмечается, что Tether «может способствовать» этим стратегиям, как MMF, предоставляющие наличные в спонсируемом репо, отражают короткие позиции по фьючерсам на казначейские облигации хедж-фондов. Это означает, что, подобно MMF, когда Tether предоставляет наличные на рынок репо, они косвенно помогают финансировать деятельность хедж-фондов, занимающихся базисной сделкой. Хотя Tether не осуществляет арбитраж напрямую, его инвестиционная деятельность в наличные может обеспечить необходимую ликвидность для других, чтобы сделать это.
Базисная сделка определяется как «первостепенная проблема для регуляторов» из-за задействованного кредитного плеча и потенциального риска нарушения рынка, если эти сделки быстро разворачиваются, как это происходило в прошлые периоды рыночного стресса, например, в марте 2020 года. Если рост стейблкоинов и инвестиционные практики способствуют масштабу или финансированию этой сделки, это связывает стейблкоины непосредственно с системным риском.
Будущее стейблкоинов
С учетом того, что казначейские активы стейблкоинов превышают 200 миллиардов долларов по состоянию на март 2025 года, эмитенты, такие как Tether и Circle, становятся все более взаимосвязанными с традиционным финансовым рынком, сопоставимыми с крупными иностранными инвесторами и фондами денежного рынка. Этот риск усиливается выводами отчета о том, что отток стейблкоинов имеет непропорционально большое влияние на доходность казначейских облигаций, в два-три раза превышающее влияние притока, намекая на резкое нарушение, которое потенциальная распродажа может вызвать во время бега на выкуп.
Если сектор стейблкоинов вырастет до 2 триллионов долларов к 2028 году, пропорциональное увеличение 5-дневной вариации потока может привести к потоку примерно в 11 миллиардов долларов с оценочным воздействием от -6,28 до -7,85 базисных пунктов на доходность T-биллов. Расширяющееся присутствие стейблкоинов имеет важные последствия для доходности казначейских облигаций США, передачи денежно-кредитной политики, финансовой стабильности и будущего глобальных платежей, что вызывает призывы к большей прозрачности и вниманию со стороны регуляторов. Эмитенты стейблкоинов могут приветствовать такие меры для создания доверия к своему бизнесу.
Заключение
Их операции больше не ограничиваются криптовалютами, но имеют ощутимые связи и потенциальные последствия для основных рынков, таких как рынок казначейских облигаций и рынок репо. Надежда заключается в том, что ожидаемое законодательство, такое как закон GENIUS, поможет заложить основу для правильной интеграции этого нового класса крупных покупателей казначейских облигаций с целью улучшения наших финансовых рынков, а не их саботажа.
Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат автору и не обязательно отражают взгляды Cryptonews.com. Эта статья предназначена только для информационных целей и не должна рассматриваться как инвестиционный или финансовый совет.
