Токенизированные активы и их юридическая природа
Токенизированные казначейские облигации могут перемещаться по блокчейну за считанные секунды, а токенизированные акции могут торговаться круглосуточно. Однако ни одно из этих преимуществ не отвечает на самый важный вопрос, возникающий в случае проблем: что вы юридически владеете, если компания, стоящая за токеном, обанкротилась? Ответ зависит не столько от технологии блокчейна, сколько от юридической структуры, связанной с токеном.
Различия в токенизации
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) теперь четко различает токенизированные ценные бумаги, спонсируемые эмитентом, и токены, созданные независимыми третьими сторонами. В модели, спонсируемой эмитентом, запись в блокчейне может быть частью официальной системы собственности эмитента. Однако при токенизации третьими сторонами токен может представлять собой лишь договорное требование, и держатели могут столкнуться с риском банкротства, связанным с самим посредником. Это различие легко упустить, когда оба продукта выглядят почти идентично в кошельке.
Экономическая ценность токенов
Токен блокчейна в конечном итоге является цифровой записью. Экономическую ценность ему придает юридическая договоренность, связывающая эту запись с чем-то вне блокчейна: акциями, казначейскими облигациями, недвижимостью, кредитом или инвестиционным фондом. Более широкий гид Coinpaper по токенизации реальных активов (RWA) объясняет, как традиционные активы могут быть представлены в ончейне.
Структуры владения и банкротство
Банкротство раскрывает следующий уровень структуры: кто фактически владеет базовым активом и от чьего имени? Рассмотрим две упрощенные структуры. В первой регулируемый фонд владеет казначейскими ценными бумагами, а инвесторы держат токенизированные доли в этом фонде. Ценные бумаги могут храниться у независимого хранителя и быть отделены от активов самой операционной компании. Во второй структуре финтех-компания сама покупает ценные бумаги и выпускает токены, обещая инвесторам эквивалентное экономическое воздействие. Обе структуры можно описать как «токенизированные казначейские облигации», но их обращение в случае банкротства может быть очень разным.
Сегрегация активов
Одним из самых важных понятий является сегрегация активов. Если активы клиентов хранятся отдельно от корпоративной собственности эмитента, они могут не стать обычными активами, доступными кредиторам эмитента. Но если токен представляет собой необеспеченное обязательство обанкротившейся компании, инвестор может стать кредитором в процессе банкротства. Инвесторы в криптовалюту уже сталкивались с аналогичным различием на централизованных платформах. Когда биржа рушится, результат сильно зависит от условий хранения, сегрегации и применимого законодательства о банкротстве.
Традиционные инвестиционные структуры
Тот же принцип также проявляется в более традиционных инвестиционных структурах. Например, Bitcoin ETF обычно помещает активы фонда в юридически отдельный инструмент, а не рассматривает их как обычную собственность спонсора. Токенизация RWA добавляет еще один уровень сложности, поскольку эмитент, токенизатор, специальная компания (SPV), хранитель и оператор блокчейна могут быть разными сущностями.
Заключение
Самый важный вопрос не просто: «На каком блокчейне находится этот токен?» А: «Какое юридическое требование дает мне этот токен?» Перед покупкой токенизированной ценной бумаги или фонда инвесторы должны понимать, что токенизация может ускорить расчет, но не устраняет традиционную финансовую систему, лежащую в основе сделки. Объяснение Coinpaper по расчету токенизированных активов показывает, что даже ценные бумаги на основе блокчейна все еще могут зависеть от банков, хранителей и традиционной платежной инфраструктуры.
