Запуск кредитного учреждения Ethena и FalconX
Компании Ethena и FalconX объявили о запуске кредитного учреждения на сумму 1 миллиард долларов США, которое будет использовать активы, обеспечивающие USDe, для финансирования избыточно обеспеченных кредитов для институциональных заемщиков. Соглашение о складском финансировании предоставит FalconX капитал для предоставления обеспеченных кредитов институциональным клиентам, которые будут использоваться для торговли, корпоративных казначейских операций и услуг, связанных с платежами.
Структура кредитования и управление рисками
Работая через специальное целевое предприятие, FalconX будет выдавать кредиты, оценивать заемщиков, обслуживать кредиты и управлять залогом. Квалифицированные сторонние хранители будут удерживать активы, обеспечивающие каждую позицию, а не оставлять их под прямым контролем заемщика. Заемщики должны будут заложить активы на сумму, превышающую полученную сумму, создавая буфер, который FalconX сможет использовать в случае падения стоимости залога. Ethena сохранит первоочередное право на активы, удерживаемые в учреждении, согласно заявлению компании.
«Партнерство с FalconX дает нам защищенный, избыточно обеспеченный канал для институционального кредита,» — отметил Гай Янг, основатель Ethena Labs.
Значения залога, требования к марже и процедуры ликвидации имеют важное значение, поскольку падение цен на криптовалюту может быстро уменьшить защиту, созданную избыточным обеспечением. Хотя структура может ограничить потенциальные убытки, она не устраняет рыночные, кастодиальные, операционные или контрагентские риски. FalconX предоставит финансирование для нескольких институциональных операций, при этом обе компании планируют увеличить объемы, когда спрос на заимствования поддержит дополнительные кредиты.
Финансовые показатели и доходы
Ни одна из сторон не раскрыла процентные ставки, сроки кредитования, допустимые залоги или минимальные коэффициенты залога, которые будут применяться ко всему учреждению. Глава кредитного отдела FalconX Крейг Бирчалл заявил, что соглашение позволит компании предоставить обеспеченное финансирование для нескольких институциональных нужд, поскольку кредитование цифровых активов становится более связанным с другими услугами на капитальном рынке.
Для Ethena это учреждение представляет собой еще один источник доходов для портфеля, поддерживающего USDe, синтетического доллара, предназначенного для отслеживания стоимости доллара США. USDe исторически полагался на крипто-залоги и хеджированные производные позиции, включая короткие фьючерсные позиции, предназначенные для компенсации изменений в стоимости обеспечивающих активов.
Доходы могут поступать от платежей по финансированию, вознаграждений за стекинг, ликвидных стейблкоинов, токенизированных активов и кредитных соглашений. Институциональные кредиты уже стали частью структуры резервов до соглашения с FalconX. В июньском отчете по управлению Ethena сегмент составил около 310 миллионов долларов, что равно 6,9% обеспечения USDe на 3 июля, с предполагаемой годовой доходностью от 4% до 7%.
Сравнение с DeFi и другие аспекты
Для сравнения, кредитование DeFi составило примерно 2 миллиарда долларов, или 46%, по Aave, Morpho, Kamino и Jupiter. Ликвидные стейблкоины составили около 35% портфеля, в то время как токенизированные реальные активы составили 11,2%. Позиции по крипто-базе, когда-то являвшиеся центральной частью модели Ethena, упали до около 39 миллионов долларов, или 1% портфеля обеспечения.
Тот же отчет по управлению зафиксировал коэффициент обеспечения на уровне 101,59%, резервный фонд примерно в 62 миллиона долларов и почти 1,2 миллиарда долларов в стейблкоинах, доступных для обработки выкупов. Эти цифры показывают, что Ethena уже сокращала свою зависимость от доходов на основе производных до выделения дополнительного капитала для FalconX.
Риски и юридические аспекты
Кредитное воздействие несет другой набор рисков, поскольку доходы зависят от производительности заемщика, качества залога, исполнимых юридических требований и способности кредитора быстро ликвидировать заложенные активы. Рамки институционального кредитования Ethena требуют отдельных проверок для каждого контрагента. Протокол также включает внебиржевые кредитные позиции в своих отчетах о доказательствах резервов и панели прозрачности, позволяя пользователям видеть, сколько обеспечения было выделено вне рынков DeFi.
FalconX присоединяется к Anchorage Digital, Maple Institutional и Coinbase Asset Management среди контрагентов, одобренных в рамках программы в марте и апреле. Кредитное учреждение строится на предыдущей интеграции FalconX синтетического доллара. В сентябре 2025 года FalconX добавил поддержку USDe в рамках своих операций с наличными, производными и кастодиальными услугами.
Заключение
Новое соглашение частично отменяет эту связь, позволяя активам, обеспечивающим USDe, финансировать кредиты, выданные через FalconX. Ethena также связала USDe с другими институциональными платформами. Как сообщалось в крипто.news в июне, BlackRock интегрировала синтетический доллар в Aladdin, систему управления инвестициями и рисками, используемую учреждениями, управляющими более чем 20 триллионами долларов.
Ethena также выбрала токенизированный денежный рынок BUIDL от BlackRock в качестве основного резервного актива для продукта стейблкоина под белую марку. BUIDL инвестирует в наличные средства, соглашения о выкупе и ценные бумаги казначейства США, предоставляя Ethena еще одну стратегию резервирования вне ее первоначальных сделок на основе криптовалют.
Для держателей ENA и инвесторов в StablecoinX, зарегистрированном на Nasdaq, это соглашение добавляет косвенную экспозицию к институциональной кредитной деятельности Ethena, поскольку доходы и спрос в экосистеме частично зависят от производительности и принятия USDe. В объявлении не указано, что розничные клиенты или инвесторы из США могут напрямую заимствовать через кредитное учреждение на сумму 1 миллиард долларов.
