Перпетуальные DEX и их роль в трейдинге
Перпетуальные DEX (децентрализованные биржи) предлагают трейдерам по всему миру возможность открывать кредитные позиции практически по любому активу, минуя лицензированных брокеров. С учетом огромного успеха и популярности таких платформ, как Hyperliquid и GMX, возникает вопрос: как эти компании функционируют за кулисами?
LegalBison и регуляторные структуры
LegalBison — это глобальная юридическая и бизнес-консалтинговая компания, лицензированный поставщик корпоративных услуг (CSP), специализирующийся на регуляторных структурах для проектов в области FinTech и цифровых активов. Соучредители и управляющие директора Аарон Глауберман, Виктор Юскин и Сабир Алиев делятся своими экспертными мнениями на Bitcoin.com News.
Регистрация и юрисдикция
Если спросить основателя перпетуального DEX, где зарегистрирована их компания, вы часто получите пожимание плечами или адрес фонда на Кайманах. Это стандартный сценарий для бизнес-модели, с которой регуляторы все еще пытаются разобраться. В 2026 году три регулятора обрабатывают это тремя совершенно разными способами, и то, с каким из них сталкивается основатель, меняет почти все в том, как работает бизнес.
Пример Hyperliquid
Возьмем Hyperliquid. Он обрабатывает примерно половину всех децентрализованных торгов перпетуалов и с момента запуска провел более 4 триллионов долларов в объеме. Тем не менее, децентрализованные платформы составляют лишь около одной десятой от общего рынка перпетуалов. Остальная часть находится на оффшорных централизованных биржах, что как раз и является той ликвидностью, которую американские регуляторы сейчас пытаются вернуть домой.
Структура перпетуального DEX
Перпетуальный DEX может включать несколько юридически и технически различных уровней: интерфейс для пользователей, основной протокол и инфраструктуру валидаторов, а в некоторых случаях — фонд, DAO или казначейство, поддерживающее разработку и управление. Каждый уровень может находиться в другой юрисдикции, а уровень фонда или казначейства, когда он существует, обычно располагается в странах с легким корпоративным законодательством и без специфического лицензирования для перпетуалов: Кайман, Британские Виргинские острова, Сейшелы или, в наши дни, ОАЭ.
Взаимодействие с регуляторами
Как только эта структура существует, основателю все равно нужно выбрать, как взаимодействовать с регуляторами, и каждый вариант обменивает скорость на долгосрочную безопасность по-своему. 29 мая 2026 года CFTC разрешила KalshiEX разместить первый наличный перпетуальный контракт на Bitcoin на регулируемой американской бирже, классифицировав перпетуалы как фьючерсы, а не свопы.
«Каждый новый листинг теперь рассматривается индивидуально и должен доказать, что у него есть реальные меры контроля рисков и рыночного надзора.»
Это законный путь на суше, но он требует всего, что необходимо для регулируемого рынка деривативов: проверки удостоверений личности на каждом аккаунте, ограничения по кредитному плечу, контроль за волатильностью — именно те вещи, которые были построены, чтобы пропустить DEX без разрешений.
Правила и вызовы
Это также оспаривается. CME Group подает в суд на CFTC по поводу этих одобрений, утверждая, что агентство зашло слишком далеко, позволив Kalshi и Coinbase разместить крипто-перпетуалы, и эта борьба все еще продолжается в федеральном суде. Правила ЕС по криптовалютам, MiCA, исключают все, что предоставляется «в полностью децентрализованном виде без какого-либо посредника». Однако для перпетуальных DEX это исключение охватывает лишь часть картины.
Консультации и будущее
Брюссель открыл консультацию, которая продлится до 31 августа 2026 года, чтобы более точно определить критерии децентрализации, и перпетуалы находятся в центре этого обзора, но вопрос классификации деривативов идет по своему собственному пути. Ни один регулятор ЕС еще не преследовал фронт DEX, но между двумя открытыми вопросами этот разрыв не останется открытым навсегда.
Регуляторные риски и пути развития
Оффшор не стирает регуляторные риски, он просто перемещает их. Фонд, выпускающий токен, держащий казначейство или управляющий фиатным входом, все еще имеет обязанности по AML и отчетности, где бы он ни был зарегистрирован, и любой фронт, обслуживающий конкретную страну, может вызвать вопросы о местной лицензии, независимо от того, где сам протокол находится.
Путь CFTC — самый медленный и самый бумажный: раскрытия, системы наблюдения, формальный обзор, который занимает месяцы, прежде чем продукт вообще станет доступным, а затем продолжающееся соблюдение после этого. Путь ЕС сегодня не требует лицензии для действительно полностью децентрализованного протокола, что звучит отлично, пока не осознаете, что также нет и страховочной сети, а правила для сохранения этого исключения сейчас переписываются.
Модель доходов и примеры успеха
Ставки на финансирование — это периодические платежи, которые длинные и короткие стороны обмениваются друг с другом, чтобы удерживать цену контракта на уровне спота; протокол облегчает этот перевод, но не удерживает его. То, что протокол фактически зарабатывает, — это торговые сборы, взимаемые за каждое открытие и закрытие, плюс, на платформах, построенных вокруг листингов без разрешений, таких как HIP-3 от Hyperliquid, второй поток: сборы за создание новых рынков в первую очередь.
Вот число, которое должно привлечь внимание основателя. Hyperliquid пересекла 1 миллиард долларов в совокупной выручке протокола 30 июня 2026 года, основанной на примерно 492 миллиардах долларов в торговом объеме только за первый квартал, что достаточно, чтобы поставить ее сразу за Coinbase по объему.
Заключение
Строить перпетуальный DEX сегодня означает строить структуру, которая может защитить себя под любым определением, которое появится следующим, а не тем, которое выглядело безопасным год назад. Если ЕС уже выдал 174 лицензии MiCA, почему в списке всего 14 фактических криптобирж?
