Введение в Ethena
За менее чем 18 месяцев Ethena стала краеугольным камнем инфраструктуры DeFi и CeFi. USDe, выпущенный Ethena, стал самым быстрорастущим активом в долларах США, достигнув 5 миллиардов в обращении. Поскольку Ethena продолжает стремительно расти, в этой статье мы подробно рассмотрим механизмы работы протокола.
Ключевые аспекты протокола
- USDe испытал значительные рыночные колебания, включая восемь падений Bitcoin более чем на 10% и крупнейшую криптоатаку в истории.
- С момента своего запуска протокол обработал 3,3 миллиарда долларов в выкупах, но в прошлом году USDe не отклонялся от своей долларовой привязки более чем на 0,5%.
- С момента Дня Освобождения протокол столкнулся с 409 миллионами долларов в выкупах.
Система доходности sUSDe
sUSDe стал эталоном доходности для DeFi — метрикой, на которую институциональные инвесторы в традиционных финансах (TradFi) все чаще обращают внимание для оценки готовности к риску и рыночного сентимента. Механизм доходности Ethena основан на его структурных преимуществах. Значительная часть APY sUSDe поступает от ставок финансирования, используемых в базисных сделках для хеджирования спотовых рисков.
Исторически, эти ставки финансирования были положительными: за последний год 93% дней показывали положительные результаты.
sUSDe часто может предоставлять доходность, превышающую ставку финансирования BTC, благодаря двум ключевым факторам:
- За последние шесть месяцев средняя доходность sUSDe составила 12,3%, что значительно превышает ставки сбережений Maker/Sky в 8,8% и ставку финансирования BTC в 9,2%.
- Следует отметить, что Ethena работает только в среде с высокими процентными ставками, где текущая ставка федеральных фондов превышает 4%.
Учитывая, что доходность sUSDe должна иметь обратную зависимость от реальной процентной ставки, снижение реальной процентной ставки может увеличить спрос на заемные криптоактивы, что, в свою очередь, приведет к росту ставки финансирования и увеличению доходности sUSDe.
Динамическое управление залогом
Ethena достигает своих целей по доходности, динамически управляя залогом. В зависимости от доходной среды Ethena будет стратегически менять свои стратегии между арбитражом ставок финансирования, стабильными монетами и доходами от казначейства.
В декабре 2024 года Ethena запустила USDtb, стабильную монету, обеспеченную продуктом BUIDL от BlackRock, с обращением более 1,4 миллиарда долларов. В настоящее время 72% залога Ethena выделено на ликвидные стабильные монеты, что является значительным изменением по сравнению с 53% залога, выделенного на BTC и 28% на ETH в конце 2024 года.
Объем Ethena и его рыночная доля
В первые дни своего существования основной проблемой Ethena была ограниченная мощность. В настоящее время объем Ethena составляет около 5 миллиардов долларов, а общий TVL (Total Value Locked) составляет всего 12% от открытых позиций по фьючерсам на Bitcoin, Ethereum и Solana. Это относительно консервативная мера, поскольку не весь залог Ethena привязан к вечным контрактам.
В период резкого роста открытых позиций, таком как конец 2024 года, даже если объем Ethena достигнет 6 миллиардов долларов, его предложение составит лишь 14% от рыночной доли.
Ethena уверенно укрепила свои позиции как краеугольный камень DeFi: USDe и sUSDe глубоко интегрированы в всю экосистему. Так, USDe составляет около 60% от TVL Pendle и примерно 12% от TVL Morpho. Доля Ethena в TVL DeFi росла с момента её запуска, достигнув около 6% в марте этого года.
Хотя TVL DeFi упал на 23% с начала года, что было связано с недавними колебаниями цен и хакерской атакой на ByBit в феврале, TVL USDe сократился лишь на 17%.
Заключение
Какие возможности и риски вы можете выделить для будущего?
Связанные материалы: Всесторонняя интерпретация Ethena: следующее поколение криптофедерации.
