Введение в проблемы стейблкоинов
Стейблкоин, привязанный к доллару, может передаваться через границы и блокчейны в любое время. Эмитент может хранить резервные активы в одной юрисдикции, в то время как пользователи торгуют токеном в нескольких других. В записке Финансового стабильностного совета от 12 октября говорится, что возникающие обязательства и потоки трудно отслеживать любой единой власти.
Ключевые проблемы стейблкоинов
Отсутствие информации становится критичным, когда токен торгуется ниже своей привязки, и пользователи ищут выкуп от любой сущности, которая может заплатить. Девятистраничная записка Финансового стабильностного совета для G20 выделяет три основные проблемы:
- Международно мобильные токены могут создавать локализованное давление на выкуп.
- Связанные эмитенты могут хранить резервы в разных местах.
- Данные публичного блокчейна часто не могут надежно идентифицировать страну или цель перевода.
Эти наблюдения представляют собой рабочую программу для властей, а не новый закон, наложенный на эмитентов.
Арифметика стейблкоинов
При примерно 300 миллиардах долларов стейблкоинов в обращении в середине 2026 года и 99% из них, привязанных к доллару, простое умножение ставит долю, привязанную к доллару, на уровне около 297 миллиардов долларов. Оценки устарели и округлены, и они ничего не говорят о доле, подлежащей выкупу в определенный день, или о местоположении держателей, которые могут искать наличные.
Проблемы с выкупом и резервами
Банковские маршруты для эмиссии и выкупа USDC показывают, как институциональная конверсия может зависеть от регулируемого посредника. Токен, переведенный с биржи в одной стране на самоконтролируемый кошелек в другой, может быть зафиксирован в блокчейне за считанные минуты. Резервы, которые его поддерживают, находятся на банковских депозитах, государственных ценных бумагах или других активах, подверженных рабочим часам и юридическим правилам учреждений.
Если продавцы на вторичном рынке становятся нетерпеливыми, в то время как прямой выкуп идет медленнее, рыночная цена может отклониться от обещанной привязки.
Рынок и ликвидность
Существует важный противовес. Глубокий вторичный рынок может привлечь арбитражеров, которые покупают токен со скидкой и выкупают его, помогая восстановить привязку. Результат зависит от доступа к выкупу, рабочих часов банков, доверия к резервам и способности посредников перемещать деньги.
Многоэмитентные структуры
Отчет уделяет особое внимание конфигурации, в которой аффилированные эмитенты совместно несут ответственность за один глобальный стейблкоин, но хранят отдельные резервы. Держателям может быть разрешено выкупать у любого аффилированного лица, независимо от того, где были выпущены их токены.
В условиях стресса спрос может сосредоточиться на одном аффилированном лице, даже если резервы группы распределены в других местах.
Риски и вызовы
ФСБ говорит, что сделки на вторичном рынке и перераспределение резервов через границы могут выровнять требования, но эти механизмы могут потерпеть неудачу в условиях стресса. Если никто не может установить, какие обязательства аффилированного лица соответствуют токенам, удерживаемым через посредников, юридическая картина становится более сложной в случае неплатежеспособности.
Недавние события и рекомендации
Недавние события, такие как приказ ESMA ЕС о прекращении поддержки $USDT, подчеркивают необходимость регулирования. Документ не утверждает, что все стейблкоины используют многоэмитентные структуры, но выявляет конкретные уязвимости, которые требуют мониторинга.
Заключение
ФСБ опубликовал девятистраничную записку для G20 о трансграничных уязвимостях и ограничениях доступных данных мониторинга стейблкоинов. Записка не накладывает обязательных новых правил, но подчеркивает необходимость координации и обмена информацией между национальными властями.
