Ключевые моменты
HashKey стремится стать первым полностью крипто-ориентированным IPO в Гонконге, разместив 240,57 миллиона акций в рамках регуляторного режима виртуальных активов города. Бизнес компании выходит за рамки спотовой биржи, объединяя торговлю, хранение, институциональный стекинг, управление активами и токенизацию на одной регулируемой платформе. Выручка растет, однако компания все еще несет убытки, так как активно инвестирует в технологии, соблюдение норм и расширение рынка.
Большая часть средств от IPO ожидается для финансирования инфраструктуры и международного роста, что позиционирует листинг как долгосрочную ставку на регулируемые рынки цифровых активов. HashKey хочет стать первой криптобиржей, акции которой могут приобретать инвесторы Гонконга на местном фондовом рынке. Компания подала заявку на первичное публичное размещение акций (IPO), которое может сделать ее первой публично торгуемой, полностью крипто-ориентированной площадкой в рамках нового режима виртуальных активов.
Она предлагает 240,57 миллиона акций, часть из которых зарезервирована для местных розничных инвесторов. Акции рекламируются в диапазоне от 5,95 до 6,95 гонконгских долларов, что может составить 1,67 миллиарда HKD (около 215 миллионов долларов) и подразумевать многомиллиардную оценку, если размещение будет полностью подписано. Ожидается, что торговля начнется 17 декабря на Гонконгской фондовой бирже.
HashKey уже управляет тем, что она описывает как «крупнейшую лицензированную платформу» Гонконга, более широкой экосистемой, которая включает хранение, институциональный стекинг и токенизацию. В своем последнем отчете группа сообщила о десятках миллиардов гонконгских долларов в стекинговых активах и активах платформы под управлением. В следующих разделах мы рассмотрим, чем занимается бизнес, каковы его финансовые показатели, как он планирует использовать средства от IPO и почему результат этого листинга важен для понимания более широких амбиций Гонконга в области виртуальных активов.
Почему IPO HashKey может стать ключевым шагом для Гонконга
HashKey является одной из первых крупных попыток представить новый свод правил виртуальных активов Гонконга перед инвесторами в публичные акции. Биржа планирует предложить в общей сложности 240,57 миллиона акций, из которых 24,06 миллиона выделены местным инвесторам, а остальные — международным покупателям, по максимальной цене предложения 6,95 HKD за акцию. Окончательная цена будет объявлена 16 декабря 2025 года, а торговля запланирована на следующий день под предложенным кодом акций 3887.
Если размещение будет полностью подписано по верхней границе диапазона, оно может составить 1,67 миллиарда HKD (около 215 миллионов долларов), что потенциально сделает HashKey одной из более заметных публичных крипто-ориентированных компаний в Азии. Листинг также является важной вехой в усилиях Гонконга восстановить свой статус хаба цифровых активов после лет регуляторной неопределенности.
За последние два года город ввел специальный режим лицензирования для розничных и институциональных криптоплатформ, разрешил строго контролируемые услуги стекинга и усилил требования к хранению и надзору за стейблкоинами.
HashKey предлагает ранний, детальный взгляд на то, как может выглядеть полностью регулируемый, многопрофильный криптобизнес в рамках этой структуры. IPO может служить реальным тестом аппетита инвесторов к инфраструктуре криптовалют с приоритетом соблюдения норм, особенно учитывая, что материковый Китай сохраняет строгие ограничения на многие виды деятельности с цифровыми активами.
Какой бизнес на самом деле выходит на биржу?
На бумаге HashKey Holdings — это IPO биржи. На практике инвесторам предлагается более широкая инфраструктура криптовалют, которая уже была проверена и лицензирована в рамках регуляторной структуры Гонконга. В центре находится HashKey Exchange, основанная в Гонконге торговая площадка, лицензированная Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) по лицензиям типа 1 и типа 7 для торговли и управления платформой виртуальных активов.
Она поддерживает спотовую торговлю, внебиржевые услуги и фиатные входы и выходы в HKD и USD. Компания описывает себя как крупнейшую лицензированную площадку Гонконга, обслуживающую как розничных, так и профессиональных клиентов. Вокруг этого находится более широкая экосистема.
HashKey Cloud предоставляет институциональный стекинг и услуги узлов, и компания заявляет, что получила одобрение на поддержку стекинга для гонконгских спотовых биржевых фондов (ETF) на основе эфира. В своих отчетах HashKey сообщила о управлении примерно 29 миллиарда HKD в стекинговых активах на конец третьего квартала 2025 года, позиционируя себя как одного из крупнейших поставщиков стекинга в Азии и среди крупных игроков в мире.
Группа также управляет подразделением по управлению активами, предлагающим криптофонды и венчурные стратегии. Согласно ее отчетам, на 30 сентября 2025 года у нее было около 7,8 миллиарда HKD активов под управлением. Она также начала заниматься токенизацией через HashKey Chain, сеть, сосредоточенную на реальных активах (RWAs), стейблкоинах и институциональных случаях использования. Компания сообщила о примерно 1,7 миллиарда HKD в ончейн RWAs в сети.
Наконец, HashKey разрабатывает инструменты крипто как услуги и стремится получить лицензии на различных рынках, включая Сингапур, Дубай, Японию, Бермуды и части Европы. Это предполагает, что IPO предназначено для поддержки международного расширения и модели инфраструктуры под частные бренды, а не только для одной гонконгской биржи.
Выручка, убытки и ставка на «приоритет соблюдения норм»
HashKey отражает типичную модель роста: выручка быстро растет, но бизнес остается потребляющим наличные, так как он инвестирует в расширение, лицензирование и соблюдение норм. Общая выручка увеличилась с примерно 129 миллионов HKD в 2022 году до 721 миллиона HKD в 2024 году, что более чем в 4,5 раза за два года, поскольку его гонконгская и бермудская биржи были запущены и торговая активность возросла.
Этот рост еще не привел к прибыли. Обзор отчета показывает, что чистые убытки почти удвоились за тот же период, с 585,2 миллиона HKD в 2022 году до 1,19 миллиарда HKD в 2024 году, что было вызвано увеличением расходов на технологии, штат, соблюдение норм и маркетинг.
Объемы торгов выросли с 4,2 миллиарда HKD в 2022 году до 638,4 миллиарда HKD в 2024 году, но стратегия низких сборов и затраты на эксплуатацию лицензированных площадок в нескольких юрисдикциях оставили итоговый результат глубоко отрицательным. Более свежие данные предполагают, что траектория может улучшаться.
В первые шесть месяцев 2025 года HashKey сообщила о чистом убытке в 506,7 миллиона HKD, что меньше, чем убыток в 772,6 миллиона HKD за тот же период годом ранее. Компания рассматривает эти убытки как стоимость создания лицензированной, соответствующей нормам и масштабируемой платформы цифровых активов перед рыночным циклом.
Как HashKey планирует использовать средства от IPO
HashKey четко заявляет, как она планирует использовать новый капитал. Примерно 40% чистых поступлений предназначены для обновления технологий и инфраструктуры в течение следующих трех-пяти лет. Это включает в себя масштабирование HashKey Chain и движка сопоставления биржи, а также укрепление систем хранения, безопасности и бэк-офиса.
Резюме компании также указывает на производные финансовые инструменты, продукты с доходностью и улучшенные инструменты для институциональных клиентов как конкретные области для расширения, что приблизит HashKey к полному набору продуктов, предлагаемых более крупными международными площадками. Еще 40% выделено на расширение рынка и партнерство в экосистеме.
На практике это означает более агрессивное продвижение в новые юрисдикции и масштабирование крипто как услуги, где банки, брокеры и финтехи подключаются к стеку хранения и торговли HashKey через API, а не строят полную инфраструктуру внутри компании.
Обсуждение компании о зарубежном лицензировании и институциональных отношениях предполагает, что она стремится отличаться от бирж, которые в основном полагаются на розничную активность. Оставшиеся 20% делятся между операциями и управлением рисками (10%) и рабочим капиталом и общими корпоративными целями (10%). Это включает в себя найм, укрепление соблюдения норм и внутренних контролей и поддержание гибкости баланса для навигации по рыночным циклам.
Что дальше?
Есть три вещи, на которые стоит обратить внимание в декабре: как будет оценена сделка и как будут торговаться акции после листинга; сможет ли HashKey превратить свой полный стек, включая биржу, хранение, стекинг и токенизацию, в стабильную, диверсифицированную выручку; насколько твердо Гонконг сохраняет свой лицензированный, но открытый подход к цифровым активам.
Если HashKey успешно выполнит свои планы, это может дать другим биржам, банкам и проектам токенизации более четкий путь к выходу на биржу в городе. Если у нее возникнут трудности, результат может подчеркнуть, где находятся практические ограничения эксперимента Гонконга с виртуальными активами.
