Сделка Cipher Mining и ее последствия
Сделка Cipher Mining (CIFR) на $3 млрд в области гипермасштабирования (HPC) должна была стать катализатором для роста компании, однако акции остались на месте. Привлечение $1.3 млрд конвертируемых облигаций привлекло всеобщее внимание, и именно это стало причиной, по которой институциональные инвесторы ринулись в эту сделку, в то время как акционеры отреагировали с осторожностью.
Первая сделка в области гипермасштабирования
BitcoinMiningStock.io сообщает, что Cipher Mining недавно объявила о своей первой сделке в области гипермасштабирования, представив Fluidstack в качестве своего клиента по HPC. Это тот же партнер, который ранее в этом году подписал контракт с TeraWulf, поддерживаемым Google. Данная сделка стала четвертым крупным контрактом на хостинг HPC среди публичных майнеров, что подтверждает переход сектора в HPC как дополнение к майнингу Bitcoin.
«Обычно такие объявления вызывают устойчивый рост акций, но на этот раз акции Cipher сначала немного поднялись, но быстро упали после раскрытия информации о крупном частном финансировании.»
Финансовые механизмы сделки
В течение 24 часов предложение частных конвертируемых облигаций на сумму $800 миллионов было увеличено до $1.1 миллиарда из-за огромного институционального спроса. В социальных сетях инвесторы обвинили конвертируемые облигации в том, что они убили импульс. Такое восприятие вполне объяснимо, но это также напоминает о том, что для получения реальной прибыли от HPC/AI требуются значительные первоначальные затраты.
Теперь давайте разберем механизмы этой финансовой сделки, чтобы понять, почему институциональные инвесторы ринулись в нее, а акционеры отреагировали осторожно. Место Barber Lake и более широкий портфель Cipher мощностью 2.4 ГВт являются основой ее стратегии HPC. Хостинг гипермасштаберов требует значительных первоначальных затрат на землю, подключение к электросетям и строительство дата-центров. Контракт с Fluidstack подтвердил спрос, но капитал стал узким местом. Вот тут-то и приходят конвертируемые облигации.
Структура капитала и риски
Привлечение $1.1 млрд не является второстепенным элементом истории HPC, это необходимый шаг. Обеспечив долгосрочный капитал под нулевой процент, Cipher купила себе время и ресурсы для реализации. Однако, делая это, руководство перенесло риск с операций на структуру капитала.
Cipher установила 0.00% конвертируемые старшие облигации с погашением 1 октября 2031 года, которые должны быть урегулированы 30 сентября 2025 года. Сделка была увеличена с $800M до $1.1B почти сразу, с дополнительной опцией на $200M, что отражало огромный институциональный спрос.
Защита акционеров и динамическое хеджирование
Кроме того, Cipher намерена использовать $70M для финансирования затрат на заключение сделок с ограниченным коллом, что помогает уменьшить размывание, если акции вырастут. Другими словами, акционеры защищены от размывания до $23.32 за акцию (почти в 2 раза выше заявленной цены продажи 25 сентября 2025 года).
На первый взгляд, это частное предложение, не выплачивающее проценты и заблокированное до 2031 года, выглядит непривлекательно. Но конвертируемая облигация не является простой облигацией, это по сути кредит плюс опцион на акции. Инвесторы получают возврат по номиналу в 2031 году, если у Cipher возникнут трудности, но если акции вырастут выше $16.03, они могут конвертировать в капитал и получить выгоду.
Заключение
Контракт Cipher с Fluidstack подтверждает ее стратегический переход в хостинг HPC и AI. Как и Core Scientific, Applied Digital и TeraWulf, компания использует энергию и инфраструктуру для привлечения гипермасштабных клиентов, стремясь к потокам доходов, которые гораздо более предсказуемы, чем чистый майнинг Bitcoin.
Тем не менее, сдержанная реакция акций показывает, как финансирование может затмить даже самые позитивные заголовки. Конвертируемые облигации на сумму $1.3 миллиарда, умело структурированные без немедленного оттока наличных и с защитой от ограниченного колла, все еще представляют собой значительное будущее требование к капиталу.
Акционеры сталкиваются с размыванием на 9-17%, если Cipher успешно реализует свои планы, но это размывание произойдет только при значительно более высоких ценах акций. Это напряжение объясняет расхождение: сделка по HPC является явной стратегической победой, но финансирование переопределило внимание инвесторов на риск.
