Разница между покупкой акций и биткойнов
Покупка акций компании с биткойн-казначейством не равнозначна покупке биткойнов. Один из самых простых способов, которым инвесторы измеряют эту разницу, — это mNAV, мультипликатор оценки, сравнивающий рыночную стоимость компании с ценностью биткойнов, которые она держит.
Что такое mNAV?
В простых терминах, mNAV 1.0x означает, что компания оценивается примерно в соответствии с ее биткойн-казначейством. Значение mNAV 1.5x указывает на то, что инвесторы фактически присваивают $1.50 стоимости компании за каждый $1 биткойна, в то время как 0.8x говорит о скидке. Эта концепция становится все более важной, поскольку публичные компании накапливают значительные резервы BTC.
Рейтинг компаний с биткойн-казначейством от Coinpaper показывает, как такие фирмы, как Strategy и Metaplanet, превращают корпоративные балансы в еще один способ получения экспозиции к биткойну.
Методология расчета mNAV
Существует важное осложнение: mNAV не имеет единой общепринятой формулы. Простая версия делит рыночную капитализацию акций на рыночную стоимость удерживаемых биткойнов:
mNAV = Рыночная стоимость компании ÷ Стоимость биткойн-активовБолее полная версия оценки стоимости предприятия добавляет долг и привилегированные акции, а затем вычитает наличные перед сравнением компании с ее BTC-активами. BitcoinTreasuries.net в настоящее время использует mNAV на основе стоимости предприятия для специализированных компаний с биткойн-казначейством:
(Рыночная капитализация + долг + привилегированные акции − наличные) ÷ Bitcoin NAVМетодология компании Strategy
Компания Strategy использует свою собственную методологию на основе акций. Она определяет mNAV как цену акции MSTR, деленную на ее чистый биткойн на акцию, что корректирует поддержку биткойна для старших требований и активов в долларах США. Strategy также предостерегает, что ее mNAV не является традиционным бухгалтерским NAV.
Премия может существовать, потому что инвесторы готовы платить больше, чем текущий баланс биткойнов.
Компания с казначейством, торгующая выше NAV, потенциально может выпустить новые акции по этой премии и использовать выручку для покупки дополнительных биткойнов. Если это будет выполнено эффективно, это может увеличить количество биткойнов, поддерживающих каждую существующую акцию. Этот механизм привлечения капитала помог определить модель Strategy. Coinpaper задокументировал, как компания неоднократно использовала выпуск акций для финансирования покупок BTC.
Текущие данные о компании Strategy
По состоянию на 7 сентября, Strategy владела примерно 845,050 BTC, приобретенными за $63.73 миллиарда по средней цене $75,412, согласно ее последнему отчету в SEC. Ее mNAV недавно составлял около 1.14x, что подразумевает умеренную премию к Bitcoin NAV, хотя точная цифра постоянно меняется вместе с ценами MSTR и биткойнов.
mNAV ниже 1.0x не означает автоматически, что акция дешева. Рынок может учитывать долг, обязательства по привилегированным акциям, риск размывания, слабое управление или возможность того, что компания в конечном итоге продаст биткойны. Например, Metaplanet недавно торговалась около 0.97x mNAV, что означает, что ее оценка была примерно на уровне или немного ниже стоимости ее биткойн-казначейства.
Заключение
Падение премий на казначейские акции уже навредило инвесторам. Coinpaper ранее исследовал, как премии на биткойн-казначейства могут исчезнуть, когда капитальные рынки становятся менее поддерживающими.
Strategy также расширила свой финансовый инструментарий за пределы простых покупок биткойнов, включая долг, привилегированные ценные бумаги и даже потенциальные продажи BTC для поддержки ликвидности. Эта изменяющаяся структура рассматривается в анализе Coinpaper о ее развивающейся стратегии биткойна.
