Einführung in Dollar-Stablecoins
Ein Dollar-Stablecoin kann jederzeit über Grenzen und Blockchains den Besitzer wechseln. Der Emittent kann Reservevermögen in einer Jurisdiktion halten, während die Nutzer den Token in mehreren anderen handeln. Eine Notiz des Financial Stability Board (FSB) vom 12. Oktober besagt, dass die daraus resultierenden Verpflichtungen und Ströme von keiner einzelnen Behörde überwacht werden können. Die fehlenden Informationen werden entscheidend, wenn ein Token unter seinem Peg gehandelt wird und Nutzer eine Einlösung von der Entität suchen, die zahlen kann.
Probleme mit internationalen Stablecoins
Die neunstufige Notiz des FSB für die G20 ist spezifischer als eine allgemeine Warnung über Stablecoins. Sie beschreibt drei unterschiedliche Probleme:
- international mobile Tokens können lokalen Einlösungsdruck erzeugen,
- verbundene Emittenten können Reserven an verschiedenen Orten halten,
- öffentliche Blockchain-Daten können oft nicht zuverlässig das Land oder den Zweck einer Übertragung identifizieren.
Ihre Beobachtungen sind ein Arbeitsprogramm für die Behörden, nicht ein neues Gesetz, das den Emittenten auferlegt wird.
Marktanalyse und Schätzungen
Die Berechnungen im Bericht zeigen, warum das Problem nicht auf die Bilanz eines einzelnen Unternehmens beschränkt ist. Mit etwa 300 Milliarden Dollar an ausstehenden Stablecoins Mitte 2026 und 99 % davon an den Dollar gekoppelt, ergibt eine einfache Multiplikation, dass der Dollar-gekoppelte Anteil bei etwa 297 Milliarden Dollar liegt. Diese Schätzungen sind veraltet und gerundet. Sie sagen nichts über den Anteil, der an einem bestimmten Tag einlösbar ist, oder über den Standort der Inhaber, die Bargeld suchen könnten.
Globale Stablecoins und ihre Herausforderungen
Das FSB definiert einen globalen Stablecoin durch seine aktuelle oder potenzielle Reichweite über Jurisdiktionen hinweg und seine potenzielle systemische Bedeutung in einer oder mehreren davon. Seine Notiz vom Oktober besagt, dass die Einlösungsverpflichtung des Emittenten und die Reservevermögen in spezifischen Rechtssystemen verankert sein können, während der Token global zirkuliert. Die Wallet-Adresse eines Inhabers kündigt nicht an, welches Gericht einen Streitfall anhören würde oder welche Entität diesem Inhaber Geld schuldet.
Institutionelle Umwandlungen und Marktmechanismen
Bankwege für die Prägung und Einlösung von USDC zeigen, wie institutionelle Umwandlungen auf einen regulierten Intermediär angewiesen sein können. Ein Token, der von einer Börse in einem Land zu einer selbstverwalteten Wallet in einem anderen übertragen wird, kann innerhalb von Minuten on-chain abgerechnet werden. Die Reserven, die ihn unterstützen, liegen in Bankeinlagen, Staatsanleihen oder anderen Vermögenswerten, die den Betriebszeiten und rechtlichen Regeln der Institutionen unterliegen.
Marktdynamik und Preisabweichungen
Die Brücke zwischen einem 24-Stunden-Token-Markt und einer zeitlich festgelegten Bargeldabrechnung ist zentral für den Bericht. Wenn Verkäufer auf dem Sekundärmarkt ungeduldig werden, während die direkte Einlösung langsamer ist, kann der Marktpreis vom versprochenen Peg abweichen. Ein Emittent weiß möglicherweise nicht, wer seine Verbindlichkeiten hält, wo sich die Inhaber befinden oder wo die Einlösungsanfragen eingehen werden, schreibt das FSB.
Risiken bei verbundenen Emittenten
Der Bericht widmet besondere Aufmerksamkeit einer Konfiguration, in der verbundene Emittenten gemeinsam für einen globalen Stablecoin haften, aber separate Reserven halten. Inhaber dürfen möglicherweise bei jedem verbundenen Unternehmen einlösen, unabhängig davon, wo ihre Tokens ausgegeben wurden. Unter normalen Bedingungen kann das einen Token international einfacher nutzbar machen. Unter Stress könnte die Nachfrage jedoch bei einem verbundenen Unternehmen konzentriert werden, auch wenn die Reserven der Gruppe anderswo verteilt sind.
Regulatorische Herausforderungen und Datenprobleme
Das FSB sagt, dass Sekundärmarkthandel und grenzüberschreitende Reserve-Neuausrichtung die Anforderungen neu ausrichten könnten. Es sagt auch, dass diese Mechanismen unter Stress versagen könnten. Wenn niemand feststellen kann, welche Verbindlichkeiten eines verbundenen Unternehmens den über Intermediäre gehaltenen Tokens entsprechen, wird das rechtliche Bild im Falle einer Insolvenz schwieriger.
„Eine allgemeine Behauptung, dass jeder Token in jeder Jurisdiktion das gleiche Einlösungsrecht hat, würde die tatsächlichen vertraglichen Bedingungen erfordern, die das FSB nicht für jede Vereinbarung bereitstellt.“
Aktuelle Entwicklungen und Ausblicke
NEU: Die EU-ESMA fordert Krypto-Unternehmen auf, die Unterstützung für $USDT einzustellen. Die ESMA sagt, dass MiCA-lizenzierte Unternehmen ihre Dienstleistungen im Zusammenhang mit nicht konformen Stablecoins einstellen müssen, einschließlich Handel, Verwahrung, Übertragungen und anderer Dienstleistungen, wobei bestehende Expositionen innerhalb von drei Monaten gelöst werden müssen.
Das Papier behauptet nicht, dass alle Stablecoins Mehrfach-Emittenten-Strukturen verwenden. Ein einzelner Emittent mit transparenter Reservenverwaltung sieht sich anderen Fragen gegenüber. Der Abschnitt über mehrere Emittenten identifiziert eine spezifische Verwundbarkeit, die eine eigene Überwachung verdient: die Geographie der Reservevermögen im Vergleich zur Geographie der Einlösungsnachfrage.
Schlussfolgerung
Das FSB schlägt vor, die Tiefe, Liquidität und Struktur der Sekundärmärkte sowie die geografische Verteilung von Beständen, Einlösungen und Reservevermögen zu überwachen. Geographie ist besonders relevant für Mehrfach-Emittenten-Strukturen. Es fordert auch analytische Expertise, Informationsaustausch und mögliche Branchenpraktiken zum Sammeln und Kompilieren von On-Chain- und Off-Chain-Daten.
Der begleitende Brief des FSB-Vorsitzenden rahmt die Arbeit für das Treffen der G20-Finanzminister und Zentralbankgouverneure am 15. Oktober. Er fordert die fortgesetzte Umsetzung der Empfehlungen des Vorstands von 2023 und die grenzüberschreitende Zusammenarbeit.
