Solicitud de Marco Regulatorio para Contratos Perpetuos Pre-IPO
El Centro de Políticas de Hyperliquid y trade[XYZ] solicitaron a la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. el 18 de agosto que estableciera un marco regulatorio para los contratos perpetuos pre-IPO. La SEC añadió esta presentación conjunta a su expediente público de modernización de ofertas públicas iniciales (IPO). Publicar la carta confirma su recepción, pero no implica que la agencia respalde sus recomendaciones o haya aprobado los productos propuestos.
Descripción del Instrumento IPOP
Los grupos han denominado al instrumento sugerido como IPOP, que proporcionaría exposición al precio liquidado en efectivo de una empresa que se aproxima a una oferta pública, sin transferir acciones, derechos de voto, asignaciones de IPO o reclamaciones contra el emisor.
Clasificación y Reglas Propuestas
La carta de 15 páginas solicita a la SEC y a la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas que determinen si los contratos perpetuos vinculados a acciones deben clasificarse como futuros de valores o swaps basados en valores. Esta clasificación decidiría qué requisitos de registro, lugar de negociación, compensación y margen se aplicarían.
Además, los grupos propusieron reglas que abordan divulgaciones de productos, elegibilidad para cotización, acceso de inversores e integridad del mercado. Recomendaron que las divulgaciones incluyan información sobre tasas de financiamiento, apalancamiento, liquidaciones, métodos de precios, liquidación y conversión de contratos, en lugar de tratar a los tenedores como propietarios de acciones.
Acceso a Contratos Perpetuos Pre-IPO
Los ciudadanos estadounidenses deberían tener acceso a los contratos perpetuos pre-IPO. Por ejemplo, Cerebras abrió un 89% por encima de su precio de IPO, SK Hynix un 14% y SpaceX un 11%. En cada caso, un mercado público en Hyperliquid señaló la discrepancia antes de que comenzara la negociación.
La modernización de IPO ofrece una oportunidad para implementar esa señal de precio para los emisores. Las reglas podrían limitar un IPOP a un período definido después de que una empresa presente públicamente documentos de registro. Los procedimientos de Oracle y liquidación se anunciarían con anticipación, mientras que cualquier cambio requeriría divulgación.
Desempeño y Limitaciones de los Productos
Trade[XYZ] informó a la SEC que había completado cinco mercados IPOP vinculados a Cerebras, Quantinuum, SpaceX, SK Hynix y ChangXin Memory Technologies. Estos productos operaron durante un período de entre uno y 25 días antes de las cotizaciones referenciadas. Según los datos de los solicitantes, el precio final de cada contrato antes de que comenzara la negociación estaba dentro de un rango del 0.44% al 7.23% del precio de apertura de la acción correspondiente.
Cuatro ofertas en EE. UU. se fijaron entre un 10.8% y un 38.4% por debajo del nivel IPOP registrado un día antes. Estas cifras respaldan la afirmación de los grupos de que los derivados negociados continuamente «podrían» proporcionar a los emisores y suscriptores una medida independiente de la demanda. Sin embargo, no se establece cómo se desempeñarían los productos en un grupo más amplio o menos activo de cotizaciones.
Problemas Regulatorios y de Mercado
Como se informó anteriormente, el producto de SpaceX expuso una zona gris regulatoria en torno a los mercados privados. SpaceX no había autorizado el contrato y no recibió ingresos de su negociación. Los contratos perpetuos pre-IPO dependen de reglas de precios y liquidación diseñadas por los desplegadores del mercado.
A diferencia de las acciones cotizadas, las empresas privadas pueden carecer de un precio de mercado continuo y autoritativo antes de su debut público. Trade[XYZ] experimentó un problema relacionado después de que una transacción inusualmente baja de acciones de SK Hynix ingresara en sus entradas de oráculo. Como informó crypto.news, la anomalía de precios de SK Hynix empujó el precio de marca del contrato perpetuo hacia abajo aproximadamente un 18% y desencadenó liquidaciones.
Estado Actual y Futuro de los Contratos Perpetuos Pre-IPO
Trade[XYZ] actualmente opera estos mercados en el extranjero y excluye a personas de EE. UU. No existe un marco de contratos perpetuos pre-IPO aprobado en EE. UU. que actualmente permita el acceso a los comerciantes minoristas estadounidenses a los productos descritos en la carta.
La política de la CFTC del 29 de mayo estableció una revisión caso por caso para contratos perpetuos, excluyendo el producto de Bitcoin que aprobó para KalshiEX. El texto de la política relacionada indicó que los contratos perpetuos basados en acciones se beneficiarían de una revisión coordinada entre la SEC y la CFTC.
Las agencias han preguntado por separado si un contrato perpetuo liquidado en efectivo que haga referencia a un valor de capital podría calificar como un futuro de valores. La respuesta eventual determinaría si las reglas actuales de futuros de valores pueden acomodar un instrumento vinculado a una empresa cuyas acciones aún no han comenzado a negociarse.
No se aplica un plazo de respuesta a la presentación de Hyperliquid, y la SEC no está obligada a adoptar sus recomendaciones. Los pasos adicionales podrían incluir discusiones del personal, otra solicitud de comentarios, orientación conjunta de las agencias o la elaboración de reglas formales.
