Introducción a la Inversión en Empresas de Tesorería de Bitcoin
Comprar acciones en una empresa de tesorería de Bitcoin no es lo mismo que adquirir Bitcoin directamente. Una de las formas más simples en que los inversores miden esta diferencia es a través del mNAV, un múltiplo de valoración que compara el valor de mercado de una empresa con el valor del Bitcoin que posee.
Entendiendo el mNAV
En términos básicos, un mNAV de 1.0x significa que la empresa está valorada aproximadamente en línea con su tesorería de Bitcoin. Un mNAV de 1.5x indica que los inversores están asignando efectivamente $1.50 de valor a la empresa por cada $1 de Bitcoin, mientras que un mNAV de 0.8x sugiere un descuento en la valoración. Este concepto ha cobrado cada vez más importancia a medida que las empresas públicas acumulan reservas de BTC más grandes. El ranking de empresas de tesorería de Bitcoin de Coinpaper muestra cómo firmas como Strategy, Metaplanet y otras han convertido sus balances corporativos en una vía alternativa para obtener exposición a Bitcoin.
Metodologías del mNAV
Sin embargo, hay una complicación importante: el mNAV no tiene una fórmula universalmente aceptada. Una versión simple divide la capitalización de mercado de las acciones por el valor de mercado del Bitcoin que posee la empresa:
mNAV = Valor de mercado de la empresa ÷ Valor de las tenencias de Bitcoin.
Una versión más completa del valor empresarial incluye la deuda y las acciones preferentes, y resta el efectivo antes de comparar la empresa con sus tenencias de BTC:
(Capitalización de mercado + deuda + acciones preferentes − efectivo) ÷ Bitcoin NAV.
Por su parte, Strategy utiliza su propia metodología por acción. La empresa define el mNAV como el precio de la acción de MSTR dividido por su Bitcoin Neto por Acción, ajustando el respaldo de Bitcoin para tener en cuenta las reclamaciones preferentes y los activos en dólares estadounidenses.
Implicaciones del mNAV
Además, Strategy advierte que su mNAV no es el NAV contable tradicional. Puede existir una prima porque los inversores están dispuestos a pagar más que el saldo actual de Bitcoin. Una empresa de tesorería que cotiza por encima del NAV puede potencialmente emitir nuevas acciones a esa prima y utilizar los ingresos para adquirir Bitcoin adicional. Si se ejecuta de manera eficiente, esto puede aumentar la cantidad de Bitcoin que respalda cada acción existente. Este mecanismo de recaudación de capital ha sido fundamental en el modelo de Strategy, que ha utilizado repetidamente la emisión de acciones para financiar compras de BTC.
Datos Recientes de Strategy
A partir del 7 de septiembre, Strategy poseía aproximadamente 845,050 BTC, adquiridos por $63.73 mil millones a un precio promedio de $75,412, según su última presentación ante la SEC. Su mNAV se situó recientemente alrededor de 1.14x, lo que implica una prima modesta sobre el Bitcoin NAV, aunque esta cifra cambia continuamente con los precios de MSTR y Bitcoin.
Un mNAV por debajo de 1.0x no significa automáticamente que una acción sea barata; el mercado puede estar descontando deuda, obligaciones de acciones preferentes, riesgo de dilución, gestión débil o la posibilidad de que la empresa eventualmente venda Bitcoin. Por ejemplo, Metaplanet recientemente cotizó alrededor de 0.97x mNAV, lo que indica que su valoración estaba aproximadamente en línea o ligeramente por debajo del valor de su tesorería de Bitcoin.
Riesgos y Estrategias Futuras
El colapso de las primas de acciones de tesorería ya ha perjudicado a los inversores. Coinpaper ha examinado cómo las primas de tesorería de Bitcoin pueden desaparecer cuando los mercados de capital se vuelven menos favorables. Además, Strategy ha ampliado su caja de herramientas financieras más allá de las compras directas de Bitcoin, incluyendo deuda, valores preferentes e incluso posibles ventas de BTC para apoyar la liquidez. Esta estructura cambiante se aborda en el análisis de Coinpaper sobre la estrategia de Bitcoin en evolución de la empresa.
