Finanziamento di IREN per GPU con Microsoft
IREN ha garantito il 96% dei 5,81 miliardi di dollari di capex per GPU per il suo contratto con Microsoft, a un costo di finanziamento complessivo molto competitivo. Questo è stato reso possibile grazie a un contratto di leasing con Microsoft stesso, il quale ha portato a un rating di credito investment-grade.
Modello di finanziamento innovativo
Se hai seguito le azioni delle società di mining di Bitcoin, probabilmente avrai notato che queste aziende tendono a emettere più azioni quando hanno bisogno di liquidità, il che porta a una diluizione delle quote degli azionisti. Negli ultimi anni, questo modello è diventato quasi la norma: diluire i detentori e andare avanti. È per questo che l’ultima mossa di finanziamento di IREN mi ha colpito.
L’azienda, che ora si posiziona più come fornitore di cloud AI piuttosto che come miner di Bitcoin, ha appena raccolto 3,65 miliardi di dollari in debito con un rating investment-grade, senza emettere una sola nuova azione.
Dettagli del finanziamento
Il 1° giugno, IREN (NASDAQ: IREN) ha chiuso un finanziamento di 3,65 miliardi di dollari per acquistare le GPU necessarie per il suo contratto di cloud AI con Microsoft. I termini sono interessanti: un costo misto del 6,00%, organizzato da Goldman Sachs e J.P. Morgan, garantito dalle GPU e dai pagamenti in contante che Microsoft è contrattualmente obbligata a effettuare.
Le cose migliorano ulteriormente per IREN: Microsoft ha anche anticipato 1,94 miliardi di dollari della fattura. Tra il prestito e quell’anticipo, l’azienda ha coperto circa il 96% del suo costo di 5,81 miliardi di dollari per le GPU, senza attingere al proprio portafoglio, tutto per servire un contratto del valore di 9,7 miliardi di dollari su cinque anni.
Analisi del rating di credito
La direzione afferma che “essenzialmente ha ottenuto le GPU per quasi nulla” e cita un costo complessivo del 3,31%, anche se leggerei quel numero con un certo scetticismo. Tratta l’anticipo di Microsoft come denaro gratuito, quando in realtà si tratta di un pagamento anticipato che IREN ripagherà successivamente in computazione. Il costo reale del prestito è del 6,00%.
Questo solleva una domanda fondamentale: come fa un’azienda come questa a prendere in prestito miliardi al 6%, quando il settore è rimasto escluso dai mercati del debito per anni? La risposta è il rating di credito.
Il finanziamento ha ricevuto un rating A da Fitch e A (basso) da DBRS. Un rating di credito è semplicemente un voto su quanto sia probabile che un mutuatario ripaghi, e ogni agenzia utilizza le proprie etichette. Ecco come si allinea il gruppo “A”: qualsiasi cosa a BBB (Upper B) o superiore è considerata investment-grade.
Il ruolo di Microsoft nel finanziamento
IREN, da sola come azienda in crescita, non è affatto vicina a un A. Ma i finanziatori non stanno realmente scommettendo su IREN. Stanno scommettendo su Microsoft, che ha un rating di credito AAA a lungo termine dalle principali agenzie di rating. Questo è quanto di più sicuro si possa ottenere come mutuatario.
Poiché il debito è garantito dai pagamenti contrattuali di Microsoft, le agenzie hanno guardato oltre IREN e i chip che invecchiano rapidamente, valutando la forza della promessa di Microsoft. In sostanza, IREN ha preso in prestito contro il bilancio di Microsoft.
Implicazioni per gli azionisti
Il rovescio della medaglia è la leva. I detentori di azioni ora si trovano dietro questi finanziatori, che hanno il primo diritto sulle GPU e sui pagamenti di Microsoft. Se quel contratto non performa, il debito viene ripagato prima che gli azionisti vedano un centesimo.
“La regola che questo stabilisce è più grande di IREN. Ciò che ora decide quali di queste aziende possono finanziarsi a buon mercato non è il loro portafoglio di megawatt, ma se hanno firmato un cliente il cui credito può sostenere un rating.”
Se non ci riesci, continui a vendere azioni per sopravvivere. Tuttavia, rimarrei comunque un po’ scettico. Queste GPU invecchiano in tre-cinque anni mentre il debito dura più a lungo, quindi le agenzie scommettono che i contratti superino l’hardware.
La domanda da porsi prima di acquistare uno di questi nomi è quella a cui IREN ha appena risposto per se stessa: chi è il loro cliente e quanto è buono il loro credito?
