Введение в стейблкоины и их доходность
Если у вас есть $1,000 обычного долларового стейблкоина, частично обеспеченного казначейскими векселями, эти векселя могут зарабатывать проценты каждый день. Однако в большинстве случаев держатель стейблкоина на сумму $1,000 не получает этот доход. Вместо этого инвестиционный доход обычно накапливается внутри резервной структуры и в конечном итоге становится доходом для эмитента стейблкоина, подлежащим расходам, резервным соглашениям и коммерческим договорам.
Пример с USDC
Возьмем, к примеру, USDC. Circle утверждает, что резервы USDC хранятся в интересах держателей токенов и могут включать краткосрочные казначейские облигации США, репо на казначейские облигации на ночь и наличные средства через Circle Reserve Fund, который управляется BlackRock и хранится в BNY. Ключевое различие заключается в том, что владение USDC дает держателю токен, который предназначен для обмена примерно на $1. Обычно это не дает держателю прямого права собственности на казначейские ценные бумаги или контрактного права на проценты, которые эти ценные бумаги генерируют.
Экономика стейблкоинов
Представьте, что эмитент имеет $10 миллиардов стейблкоинов в обращении и обеспечивает их $10 миллиардов квалифицированными активами. Если большая часть этого резервного портфеля приносит среднюю годовую доходность 4%, упрощенный валовой процент может составить: $10 миллиардов × 4% = $400 миллионов в год. Токен не постепенно становится стоить $1.04. Его задача — оставаться около $1. Это различие является основой необычно мощной бизнес-модели.
Роль резервов в бизнесе стейблкоинов
Как объясняет наш гид по резервам стейблкоинов, эмитенты могут держать огромные портфели низкорисковых, ликвидных активов, в то время как пользователи продолжают держать токены, похожие на доллары. При достаточном масштабе небольшие изменения в процентных ставках становятся значительными. Наш анализ доходности казначейских облигаций и стейблкоинов показывает, почему изменение доходности резервов на один процентный пункт может привести к изменению годового дохода на сотни миллионов или миллиарды для крупнейших эмитентов.
Примеры доходности
Circle предоставляет один из самых ясных примеров, поскольку его финансовые отчеты раскрывают доход от резервов. Coinpaper обнаружил, что доход от резервов составил более 95% дохода Circle во втором квартале 2026 года, иллюстрируя, насколько центральными могут стать процентные резервы для бизнеса стейблкоинов. Tether следует той же основной экономической логике на еще большем масштабе. Его последние результаты показывают, что эмиссия USDT составляет около $184.6 миллиардов на конец второго квартала 2026 года, при этом резервы сосредоточены в краткосрочных ликвидных активах, а компания сообщает о $1.5 миллиарда квартальной чистой операционной прибыли.
Заключение
Поскольку обычный платежный стейблкоин и инвестиционный продукт служат разным целям, стандартный стейблкоин обещает стабильную стоимость выкупа и платежную полезность. Денежный рынок, токенизированный фонд казначейских облигаций или токен с доходностью специально разработаны для передачи инвестиционных доходов инвесторам. Некоторые новые продукты намеренно распределяют доходность казначейских облигаций, но это изменяет их экономику и потенциально их регуляторное обращение. Это ключевой механизм: резервы могут зарабатывать больше, не увеличивая стоимость самого стейблкоина. Для крупнейших эмитентов разница между этими двумя числами стала одним из самых прибыльных бизнесов в цифровых финансах.
