Finanzierung von IREN und Microsoft-Vertrag
IREN hat sich 96 % der 5,81 Milliarden Dollar an Kapitalausgaben für GPUs im Rahmen seines Microsoft-Vertrags zu niedrigen einstelligen Finanzierungskosten gesichert. Dies wurde durch den Microsoft-Leasingvertrag ermöglicht, der ein Investment-Grade-Rating trägt.
Aktienemission und Unternehmensbewertung
Wenn Sie Bitcoin-Mining-Aktien schon eine Weile verfolgen, werden Sie wahrscheinlich bemerken, dass Unternehmen dazu neigen, mehr Aktien auszugeben, wenn sie Bargeld benötigen, was zu einer Verwässerung der Anteile führt. Über die Jahre wird dieses Muster fast zur Norm: Die Inhaber werden verwässert und das Unternehmen macht weiter. Daher ist IRENs letzte Finanzierungsmaßnahme bemerkenswert.
Das Unternehmen positioniert sich zunehmend als AI-Cloud-Anbieter und weniger als Bitcoin-Miner und hat kürzlich 3,65 Milliarden Dollar an Schulden mit einem Investment-Grade-Rating aufgenommen, ohne eine einzige neue Aktie auszugeben. Ich musste die Bedingungen zweimal lesen. Das ist interessanter als die Überschrift und sagt viel darüber aus, welche dieser Unternehmen tatsächlich wert sind, gehalten zu werden.
Details der Finanzierung
Am 1. Juni schloss IREN (NASDAQ: IREN) eine Finanzierung über 3,65 Milliarden Dollar ab, um die GPUs für seinen AI-Cloud-Vertrag mit Microsoft zu erwerben. Die Bedingungen sind interessant: ein gemischter Kostenfaktor von 6,00 %, arrangiert von Goldman Sachs und J.P. Morgan, gesichert durch die GPUs und das Bargeld, das Microsoft vertraglich zahlen muss.
Und es wird für IREN noch besser. Microsoft hat auch 1,94 Milliarden Dollar der Rechnung im Voraus bezahlt. Zwischen dem Darlehen und dieser Vorauszahlung deckte das Unternehmen etwa 96 % seiner 5,81 Milliarden Dollar GPU-Kosten, ohne in die eigene Tasche greifen zu müssen, alles um einen Vertrag im Wert von 9,7 Milliarden Dollar über fünf Jahre zu bedienen.
Das Management sagt, es habe „im Wesentlichen die GPUs für fast nichts bekommen“ und nennt einen All-in-Kostenfaktor von 3,31 %, obwohl ich diese Zahl mit Vorsicht betrachten würde.
Kreditrating und Marktbedingungen
Die ehrlichen Kreditkosten sind die 6,00 %. Dies wirft die eigentliche Frage auf: Wie kann ein Unternehmen wie dieses Milliarden zu 6 % leihen, wenn der Sektor jahrelang vollständig von den Schuldenmärkten ausgeschlossen war? Die Antwort ist das Kreditrating.
Die Finanzierung wurde von Fitch mit A und von DBRS mit A (niedrig) bewertet. Ein Kreditrating ist einfach eine Note dafür, wie wahrscheinlich es ist, dass ein Kreditnehmer zurückzahlt, und jede Agentur verwendet ihre eigenen Bezeichnungen. So sieht die „A“-Kategorie aus: Alles, was BBB (oberes B) oder höher ist, gilt als Investment-Grade.
Jetzt der entscheidende Punkt: IREN ist für sich genommen als Wachstumsunternehmen bei weitem kein A. Aber die Kreditgeber setzen nicht wirklich auf IREN. Sie setzen auf Microsoft, das von den großen Ratingagenturen ein AAA-Rating hat. Das ist so sicher, wie es ein Kreditnehmer bekommen kann.
Schlussfolgerung für IREN-Aktionäre
Was sollte ein IREN-Aktionär also aus all dem mitnehmen? Das Potenzial ist real. Den Ausbau von 5,81 Milliarden Dollar mit Schulden und dem Bargeld eines Kunden zu finanzieren, anstatt neue Aktien zu drucken, ist das Gegenteil des üblichen Spielbuchs des Sektors. Keine Verwässerung und Kapital, das günstiger ist, als das Unternehmen anderswo finden könnte.
Der Haken ist die Verschuldung. Eigenkapitalinhaber stehen jetzt hinter diesen Kreditgebern, die das erste Recht auf die GPUs und die Zahlungen von Microsoft haben. Wenn dieser Vertrag unter den Erwartungen bleibt, wird die Schulden zurückgezahlt, bevor die Aktionäre einen Cent sehen.
Die Frage, die man sich stellen sollte, bevor man eines dieser Unternehmen kauft, ist die, die IREN sich gerade selbst beantwortet hat: Wer ist ihr Kunde, und wie gut ist dessen Kredit?
