Introducción a las Stablecoins Nacionales
Las stablecoins nacionales, diseñadas para fortalecer el papel de las monedas locales, podrían tener un efecto no intencionado: facilitar a los usuarios la transición hacia los dólares digitales. El Primer Subdirector Gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI), Dan Katz, expresó esta preocupación el 7 de agosto durante un discurso en la Universidad de Ciudad del Cabo.
Impacto en los Mercados Emergentes
Mientras los reguladores evalúan cómo las stablecoins podrían remodelar los pagos y la demanda de divisas en los mercados emergentes, Katz señaló que las stablecoins de moneda local y dólar que operan en la misma infraestructura de blockchain pueden facilitar la conversión de divisas. Los usuarios podrían intercambiar entre ellas a través de intercambios descentralizados, grupos de liquidez o transacciones de persona a persona, en lugar de depender exclusivamente de bancos y comerciantes de divisas convencionales.
«Los tokens locales podrían incluso acelerar la adopción de stablecoins de FX»
El FMI no ha presentado este resultado como algo seguro. Katz destacó que permiten intercambios en cadena a dólares que evitan los controles de capital tradicionales.
Dominancia del Dólar en el Mercado de Stablecoins
La evaluación del FMI comienza con un mercado de stablecoins que sigue estando abrumadoramente vinculado al dólar estadounidense. Katz indicó que la capitalización de mercado de las stablecoins se ha mantenido alrededor de 300 mil millones de dólares durante el último año, después de casi triplicarse entre 2021 y 2025. Casi el 99% de las stablecoins están denominadas en dólares, lo que otorga a los tokens respaldados por el dólar una liquidez más fuerte y una aceptación más amplia en intercambios, plataformas de pago y mercados internacionales.
Ejemplo de Sudáfrica
Sudáfrica ofrece un ejemplo temprano. Katz mencionó que las stablecoins de dólar han ganado hasta ahora solo una tracción limitada en el país; sin embargo, las stablecoins denominadas en rand han atraído aún menos demanda. Advirtió que es «demasiado pronto para sacar conclusiones firmes» sobre si ese patrón persistirá.
La Revisión de Estabilidad Financiera del Banco de Reserva de Sudáfrica también ha documentado una creciente actividad relacionada con tokens vinculados al dólar. Los volúmenes de negociación de stablecoins en dólares estadounidenses en plataformas nacionales aumentaron de menos de 4 mil millones de rand en 2022 a casi 80 mil millones de rand durante los primeros diez meses de 2025.
Desafíos y Oportunidades
La preocupación del FMI se centra en la facilidad de moverse entre monedas una vez que diferentes stablecoins comparten infraestructura de blockchain. Un usuario que posea un token de moneda local puede ya no necesitar acudir a un banco o proveedor de cambio de divisas tradicional para obtener un activo denominado en dólares. En cambio, los intercambios descentralizados y los grupos de liquidez pueden proporcionar pares de negociación directos entre stablecoins nacionales y en dólares.
Katz argumentó que esto podría desviar parte de la actividad de cambio de divisas de las instituciones financieras que tradicionalmente actúan como puntos de control regulatorios. Esto es importante porque los bancos y los comerciantes de divisas pueden estar obligados a informar transacciones, hacer cumplir restricciones de cambio de divisas y aplicar controles de flujo de capital.
Investigaciones y Conclusiones
La investigación del Banco de Pagos Internacionales ha planteado preguntas similares. Un estudio que examinó cuatro stablecoins en dólares y 27 monedas fiduciarias encontró que más del 70% de los flujos netos acumulativos de moneda fiduciaria hacia los tokens provenían de monedas no dolarizadas. Los investigadores también encontraron vínculos entre la demanda de stablecoins, la depreciación de la moneda y las diferencias de precios entre los mercados de cambio de divisas en cadena y tradicionales.
Katz enfatizó que las stablecoins no afectarán a todos los países de la misma manera. En economías donde los residentes ya poseen cantidades sustanciales de dólares, las stablecoins pueden reemplazar principalmente los depósitos de divisas extranjeras existentes o el efectivo físico con una alternativa digital.
Recomendaciones del FMI
A pesar de las preocupaciones, el FMI no está pidiendo a los países que impongan una prohibición universal sobre las stablecoins extranjeras. En cambio, Katz sugirió que las autoridades deberían aplicar políticas de acuerdo con los riesgos presentes en cada economía. Una prioridad es llevar los puntos de entrada y salida de stablecoins dentro de los marcos regulatorios.
El FMI también quiere que se preste atención a los puntos de intercambio en cadena. Donde las stablecoins nacionales y en dólares pueden intercambiarse libremente, los reguladores pueden necesitar considerar si las reglas existentes de cambio de divisas y flujo de capital siguen siendo efectivas.
Conclusión
El mensaje del FMI es que las stablecoins nacionales no deben ser vistas automáticamente como un escudo contra la digitalización del dólar. Si los tokens locales facilitan la conversión, pueden, en cambio, proporcionar otro puente hacia activos respaldados por el dólar.
