Comprendre les Stablecoins
Un stablecoin est conçu pour maintenir une valeur fixe, généralement de 1 $. Cependant, cette stabilité n’est pas garantie. Lorsqu’un stablecoin se négocie à 0,99 $, 0,95 $ ou même moins, il a perdu son ancrage. Parfois, cette dévaluation ne dure que quelques minutes, mais dans des cas plus graves, elle peut signaler des problèmes liés aux réserves, à la liquidité ou au mécanisme qui soutient le jeton.
La Fiabilité des Échanges
La question clé est la suivante : les détenteurs peuvent-ils toujours échanger le stablecoin de manière fiable pour la valeur qu’il prétend avoir ? Un stablecoin adossé au dollar reste normalement proche de 1 $ car les traders s’attendent à pouvoir l’échanger contre un dollar. Si son prix chute à 0,98 $ alors que les échanges continuent de fonctionner à 1 $, les traders peuvent acheter le jeton à bas prix, l’échanger et réaliser un profit sur la différence. Cet arbitrage génère une pression d’achat qui peut restaurer l’ancrage.
Les Risques de Dépeg
Les dépegs deviennent plus préoccupants lorsque les investisseurs doutent des réserves, des banques, des dépositaires ou du processus de rachat qui sous-tend le jeton. La Réserve fédérale a averti que les stablecoins peuvent faire face à des dynamiques similaires à une ruée bancaire lorsque de nombreux détenteurs essaient d’échanger simultanément. Un exemple clair est celui de l’USDC en mars 2023. Circle a révélé que 3,3 milliards de réserves d’USDC étaient détenues à la Silicon Valley Bank. Alors que l’incertitude se propageait, l’USDC a brièvement chuté bien en dessous de 1 $. Une fois que les autorités américaines ont protégé les déposants de la banque et que Circle a confirmé l’accès à ses réserves, le stablecoin s’est redressé. Cet épisode a illustré l’importance des réserves des stablecoins : un choc de prix sur le marché peut être temporaire si le mécanisme de rachat sous-jacent reste intact.
Conséquences d’un Dépeg
Le véritable problème survient lorsque l’achat d’un stablecoin à 0,80 $ ne ressemble plus à l’achat d’un dollar pour 80 cents. Si les réserves ne peuvent pas être accessibles ou liquidées rapidement, les détenteurs ont un incitatif à échanger avant les autres, ce qui peut créer une ruée auto-renforçante. L’exemple de TerraUSD (UST) a montré un échec encore plus extrême. UST ne reposait pas sur des réserves de dollars conventionnelles ; son ancrage dépendait d’une relation algorithmique avec LUNA. Une fois la confiance disparue, le mécanisme a généré plus de LUNA à mesure que les investisseurs quittaient UST, accélérant l’effondrement des deux jetons. Le dépeg de Terra a démontré que tous les stablecoins n’ont pas le même mécanisme de récupération.
Dépeg à la Hausse
Un stablecoin peut également se dépegger à la hausse. Si la demande pousse un jeton à 1,02 $, les participants autorisés peuvent créer des jetons à 1 $ et les vendre à la prime. L’augmentation de l’offre devrait ramener le prix vers l’ancrage. C’est pourquoi les stablecoins dépendent fortement des marchés liquides et d’un mouvement fiable entre les dollars et les actifs blockchain, qui constituent la même infrastructure derrière les paiements en stablecoin. Le prix seul n’est pas suffisant. Un jeton se négociant à 0,97 $ avec des échanges pleinement fonctionnels peut être plus sain qu’un autre à 0,995 $ dont l’émetteur a gelé les retraits.
Conclusion
Les questions essentielles sont de savoir si les échanges fonctionnent toujours, si les réserves sont liquides et suffisantes, si les partenaires bancaires restent accessibles et si l’ancrage dépend d’un autre actif volatile. C’est également pourquoi les stablecoins ne sont pas identiques aux dépôts bancaires. Un ancrage de stablecoin est finalement une promesse. Lorsque les marchés croient que cette promesse peut être honorée, l’arbitrage tire généralement le prix vers 1 $. En revanche, lorsque cette confiance disparaît, la stabilité peut se défaire très rapidement.
