Introduction aux Stablecoins et à leurs Réserves
Si vous détenez 1 000 $ d’un stablecoin conventionnel en dollars, partiellement soutenu par des bons du Trésor, ces Treasuries peuvent générer des intérêts chaque jour. Cependant, dans la plupart des cas, le détenteur du stablecoin de 1 000 $ ne perçoit pas ce rendement. Au lieu de cela, le revenu d’investissement s’accumule généralement au sein de la structure de réserve et devient finalement un revenu pour l’émetteur du stablecoin, après déduction des dépenses, des arrangements de réserve et des accords commerciaux.
Exemple de l’USDC
Prenons l’exemple de l’USDC. Circle affirme que les réserves de l’USDC sont détenues au bénéfice des détenteurs de jetons et peuvent inclure des Treasuries américains à court terme, des opérations de pension sur le Trésor de nuit et des liquidités via le Circle Reserve Fund, qui est géré par BlackRock et conservé par BNY. La distinction cruciale est que posséder de l’USDC donne à un détenteur un jeton conçu pour être échangeable autour de 1 $. Cela ne confère normalement pas à ce détenteur la propriété directe des titres du Trésor ni un droit contractuel sur les intérêts générés par ces titres.
Modèle Économique des Stablecoins
Imaginez qu’un émetteur ait 10 milliards de dollars de stablecoins en circulation, soutenus par 10 milliards de dollars d’actifs éligibles. Si une grande partie de ce portefeuille de réserve génère un rendement annuel moyen de 4 %, l’intérêt brut simplifié pourrait approcher : 10 milliards de dollars × 4 % = 400 millions de dollars par an. Le jeton ne devient pas progressivement équivalent à 1,04 $. Son rôle est de rester autour de 1 $. Cette différence est à la base d’un modèle commercial particulièrement puissant.
Comme l’explique notre guide sur les réserves des stablecoins, les émetteurs peuvent détenir d’énormes portefeuilles d’actifs liquides à faible risque tout en permettant aux utilisateurs de continuer à détenir des jetons semblables au dollar.
À une échelle suffisante, de minuscules variations des taux d’intérêt deviennent significatives. Notre analyse des rendements des Treasuries et des stablecoins montre pourquoi un changement d’un point de pourcentage dans les rendements des réserves peut faire varier les revenus annuels de centaines de millions, voire de milliards, pour les plus grands émetteurs.
Cas de Circle et Tether
Circle fournit l’un des exemples les plus clairs, car ses états financiers divulguent les revenus des réserves. Coinpaper a constaté que les revenus des réserves représentaient plus de 95 % des revenus de Circle au T2 2026, illustrant à quel point les réserves générant des intérêts peuvent devenir centrales pour une entreprise de stablecoin. Tether suit la même logique économique de base à une échelle encore plus grande. Ses derniers résultats montrent une émission d’USDT d’environ 184,6 milliards de dollars à la fin du T2 2026, avec des réserves fortement concentrées dans des actifs liquides à court terme et la société rapportant un bénéfice net d’exploitation trimestriel de 1,5 milliard de dollars.
Différences entre Stablecoins et Produits d’Investissement
Il est important de noter qu’un stablecoin de paiement conventionnel et un produit d’investissement servent des objectifs différents. Un stablecoin standard promet une valeur de rachat stable et une utilité de paiement, tandis qu’un fonds de marché monétaire, un fonds de Trésor tokenisé ou un jeton générant des rendements est spécifiquement conçu pour transmettre les rendements d’investissement aux investisseurs.
Certains produits plus récents distribuent délibérément le rendement du Trésor, mais cela modifie leur économie et potentiellement leur traitement réglementaire. C’est le mécanisme clé : les réserves peuvent générer plus sans que le stablecoin lui-même ne prenne de la valeur. Pour les plus grands émetteurs, la différence entre ces deux chiffres est devenue l’une des entreprises les plus rentables de la finance numérique.
