Moody’s Bewertung von Sky Protocol
Moody’s hat Sky Protocol eine B3-Bewertung mit stabiler Aussicht zugewiesen, was die erste Bewertung eines Stablecoin-Protokolls durch die Agentur darstellt. Allerdings gibt es einen Wermutstropfen: Bis September verfügte Sky nur über etwa 90 Millionen Dollar an greifbarem Eigenkapital im Vergleich zu rund 10 Milliarden Dollar an verwalteten Vermögenswerten. Dies wird von Moody’s als „wesentliche Kreditschwäche“ bezeichnet. Die Kreditbewertung von Wall Street hat nun offiziell die dezentrale Finanzwelt (DeFi) erreicht.
Kapitalposition und Risiken
Sky, ehemals MakerDAO, verwaltet die an den Dollar gebundenen Stablecoins USDS und DAI. Der bemerkenswerte Aspekt ist nicht nur die Bewertung selbst. Der Bericht von Moody’s hebt hervor, dass die Kapitalposition von Sky als „wesentliche Kreditschwäche“ eingestuft wird, da sie nur 90 Millionen Dollar an greifbarem Eigenkapital hinter 10 Milliarden Dollar an verwalteten Vermögenswerten aufweist.
Moody’s bescheinigt Sky niedrige historische Kreditverluste, liquide Vermögenswerte und eine solide Rentabilität im Verhältnis zu seinem Risiko. Seit 2020 hat das Protokoll etwa 15 Millionen Dollar an kumulierten Verlusten verzeichnet, wobei etwa 45 % bis 50 % seiner Vermögenswerte aus Stablecoins und tokenisierten Geldmarktfonds bestehen. Weitere etwa 25 % entfallen auf durch Kryptowährungen gesicherte Kredite.
Herausforderungen und Governance
Es gibt jedoch einen Haken: Moody’s erklärt, dass die dünne Kapitalisierung von Sky, die vertrauenssensitiven Stablecoin-Verbindlichkeiten und die Struktur der dezentralen autonomen Organisation (DAO) schwer auf seinem Kreditprofil lasten. Zudem fehlen Sky geprüfte Finanzberichte, eine formale Gründung sowie Mitarbeiter, Führungskräfte und Direktoren.
„Die B3-CRR spiegelt die solide, wenn auch begrenzte Betriebsgeschichte von Sky Protocol in der dezentralen Finanzwelt wider, die relativ liquide Natur eines wesentlichen Teils seiner Vermögenswerte, niedrige historische Kreditverluste und eine solide Rentabilität im Verhältnis zu seinem Vermögensrisiko“,
heißt es in der Moody’s-Bewertung.
„Diese positiven Aspekte werden durch die sehr niedrige Kapitalisierung von Sky Protocol, die vertrauenssensitiven Stablecoin-Verbindlichkeiten und die von Natur aus erhöhten operativen, Governance-, rechtlichen und regulatorischen Risiken, die mit seiner DAO-Struktur, der Smart-Contract-Infrastruktur und dem genehmigungsfreien Stablecoin-Modell verbunden sind, ausgeglichen.“
Die Governance-Ziele des DeFi-Projekts Sky sehen vor, dass das greifbare Eigenkapital mittelfristig 150 Millionen Dollar erreicht. Sollte das Protokoll Verluste erleiden, die das verfügbare Kapital übersteigen, könnte es neue Governance-Token prägen und versuchen, diese zu verkaufen. Scheitert dieser Ansatz, könnten USDS und DAI abgeschrieben werden.
Ausblick und mögliche Entwicklungen
Moody’s erklärte, dass ein Upgrade der Bewertung möglich ist, wenn das Kapitalverhältnis von Sky über 2,5 % steigt und dort bleibt, während Rentabilität, Liquidität und Vermögensrisiko stabil bleiben. Ein Rückgang unter 0,5 %, aufeinanderfolgende Quartalsverluste oder schwächere Liquidität könnten die Bewertung hingegen negativ beeinflussen.
„Die CRR von Sky Protocol könnte aufgewertet werden, wenn die Kapitalisierung (gemessen am TCE zu TMA) steigt und wir erwarten, dass sie über 2,5 % bleibt; während sie weiterhin die aktuellen Rentabilitäts-, Liquiditäts- und Vermögensrisikoniveaus aufrechterhält; oder sollten sich Hinweise auf wesentliche zusätzliche Milderungen der operativen, Governance-, rechtlichen und regulatorischen Risiken entwickeln“,
heißt es im Moody’s-Bericht.
Für fiat-gebundene Stablecoins und DeFi steht nun die größere Neugier auf dem Tisch: Das alte Kreditmaß von Wall Street wurde endlich gegen eine DAO angelegt. Kasachstan hat bereits einen Tenge-Stablecoin in einer Sandbox der Zentralbank eingeführt und Tether ins Spiel gebracht, um weitere Studien durchzuführen.
