Regulatorischer Rahmen für tokenisierte US-Aktien
Die US-amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) hat begonnen, einen regulatorischen Rahmen zu entwickeln, der es qualifizierten Plattformen ermöglichen könnte, tokenisierte US-Aktien rund um die Uhr, sieben Tage die Woche zu handeln. Die SEC arbeitet an einer „Innovationsausnahme“, die ausgewählten Unternehmen vorübergehende Erleichterungen gewähren könnte, um tokenisierte Wertpapiere unter definierten Bedingungen zu testen, während die Behörde dauerhafte Regeln entwickelt.
Treffen mit wichtigen Akteuren
Diese Woche wird SEC-Vorsitzender Paul Atkins voraussichtlich Präsident Trump, CFTC-Vorsitzenden Michael Selig, die NYSE, CME Group, DTCC und führende Krypto-Unternehmen treffen. Atkins hat die Nutzung der Ausnahmeregelung unterstützt, um mehr Finanzaktivitäten auf Blockchain-Netzwerke zu bringen, ohne tokenisierte Aktien aus der Aufsicht der Bundeswertpapieraufsicht zu entfernen. Nach dem Vorschlag könnten genehmigte Plattformen digitale Versionen von an US-Börsen notierten Aktien anbieten und Transaktionen außerhalb der Betriebszeiten traditioneller Börsen abwickeln.
Details zur Innovationsausnahme
Kommissarin Hester Peirce erklärte im März, dass das SEC-Personal eine Ausnahme entwickelt, um den „eingeschränkten Handel mit bestimmten tokenisierten Wertpapieren“ zu erleichtern. Peirce beschrieb die mögliche Maßnahme als enger gefasst als die allgemeine Ausnahme, die vom Investor Advisory Committee der SEC diskutiert wurde. Es wurden jedoch noch keine endgültigen Rahmenbedingungen, Zulassungskriterien oder Umsetzungsdaten bekannt gegeben. Investoren sollten daher nicht davon ausgehen, dass tokenisierte Versionen jeder US-Aktie bald für den kontinuierlichen Handel verfügbar sein werden.
Handelszeiten und Marktüberwachung
Die regulären Handelszeiten des US-Aktienmarktes laufen von 9:30 bis 16:00 Uhr Eastern Time an Geschäftstagen, obwohl registrierte Handelsplätze und Broker erweiterte Sitzungen anbieten können. Ein blockchain-basiertes Handelsplatz könnte Übertragungen kontinuierlich abwickeln, sodass berechtigte Wertpapiere auch nachts, an Wochenenden und Feiertagen den Besitzer wechseln können. Laut Berichten über die Vorbereitungen der SEC könnte die Ausnahme regulierten Plattformen einen definierten Weg bieten, um rund um die Uhr Märkte für tokenisierte Aktien zu testen.
Herausforderungen und Anlegerschutz
Eine solche Erleichterung würde jedoch weiterhin erfordern, dass die Kommission entscheidet, welche Unternehmen qualifiziert sind, welche Aktivitäten sie durchführen dürfen und welche bestehenden Regeln weiterhin verbindlich bleiben. Für amerikanische Investoren könnte der kontinuierliche Handel Zugang außerhalb des normalen Handelstags bieten. Die SEC müsste jedoch auch bestimmen, wie Broker die bestmögliche Ausführung, Offenlegungen und die Auftragsweiterleitung handhaben, wenn der zugrunde liegende Aktienmarkt geschlossen ist und die Preisfindung über Blockchain- und herkömmliche Handelsplätze verteilt ist.
Der Anlegerschutz hängt auch von der Art des angebotenen Tokens ab. Ein von einem Emittenten unterstützter Token kann dasselbe Wertpapier darstellen, das durch ein neues Eigentumssystem aufgezeichnet wird, während ein Produkt, das von einem nicht verwandten Dritten erstellt wurde, möglicherweise nur den Preis einer Aktie verfolgt oder einen vertraglichen Anspruch gegen die Plattform bietet.
Regulatorische Bedenken und Empfehlungen
Im Juli baten zwei Gruppen von Übertragungsagenten die SEC, von Emittenten unterstützte Aktien von nicht verbundenen Tokens zu trennen. Wie bereits zuvor von crypto.news berichtet, warnten die Gruppen, dass einige Drittanbieterstrukturen Käufern möglicherweise kein direktes Eigentum, Stimmrechte oder denselben rechtlichen Anspruch auf Dividenden wie registrierte Aktionäre gewähren.
Das Investor Advisory Committee der SEC äußerte ähnliche Bedenken in einer Empfehlung im März. Die Mitglieder des Ausschusses lehnten eine allgemeine Ausnahme ab und forderten klare Offenlegungen zum Eigentum, regulatorische Aufsicht über Vermittler und Schutzmaßnahmen, die darauf abzielen, den Investoren faire Ausführungsbedingungen zu bieten.
Rechtliche Rahmenbedingungen und Verwahrung
Das Platzieren einer Aktie auf einer Blockchain ändert ihren Status nach US-Recht nicht. Atkins sagte in einer Rede im November 2025, dass die wirtschaftliche Realität, nicht das Token-Label, bestimmt, wie die Regeln für Bundeswertpapiere auf ein Vermögen angewendet werden. Ein Token, das eine Aktie eines öffentlichen Unternehmens repräsentiert, würde daher ein Wertpapier bleiben. Je nach Struktur könnten Plattformen, die an der Emission, dem Handel, der Verwahrung oder der Abwicklung beteiligt sind, Anforderungen hinsichtlich der Registrierung als Broker-Dealer, der Regeln für Börsen oder alternative Handelssysteme, der Aufzeichnungen von Übertragungsagenten und der Clearing-Verfahren unterliegen.
Die Verwahrung stellt ein weiteres Problem dar, da ein Blockchain-Token und die zugrunde liegende Aktie ordnungsgemäß verknüpft bleiben müssen. Wenn ein Dritter eine herkömmliche Aktie hält und ein separates Token dagegen ausgibt, müssen die Regulierungsbehörden bestimmen, wie Käufer die Deckung überprüfen und Vermögenswerte zurückgewinnen können, wenn der Emittent oder Verwahrer ausfällt. Die Marktüberwachung erfordert eigene Kontrollen. Die SEC muss entscheiden, wie teilnehmende Handelsplätze Manipulationen erkennen, Handelsinformationen teilen und Transaktionen verwalten, die stattfinden, wenn die wichtigsten US-Börsen geschlossen sind.
Aktuelle Entwicklungen und Pilotprojekte
Teile des US-Marktes haben bereits eine begrenzte Genehmigung erhalten, um tokenisierte Wertpapiere zu testen. Im Dezember 2025 gab das SEC-Personal ein No-Action-Schreiben heraus, das der Depository Trust Company erlaubte, einen definierten Tokenisierungsdienst für drei Jahre unter bestimmten Bedingungen zu betreiben. Das berechtigte Vermögensuniversum umfasst Russell 1000-Aktien, große Index-ETFs und US-Staatsanleihen. Ein No-Action-Schreiben zeigt an, dass das SEC-Personal auf der Grundlage der vorgelegten Fakten keine Durchsetzung empfehlen würde, schafft jedoch keine dauerhafte Branchenregel oder autorisiert jedes Unternehmen, ähnliche Dienstleistungen anzubieten.
DTCC hat laut einem Projektupdate im August mehr als 100 Mitglieder und Partner für seine Tokenisierungsarbeit versammelt. Zu den teilnehmenden Unternehmen gehören traditionelle Finanzinstitute und Blockchain-Unternehmen, die tokenisierte Aktien, Staatsanleihen, Sicherheitenverleih und Margin-Prozesse testen. Frühere Produktionstests untersuchten, ob regulierte Vermögenswerte zwischen Blockchain-Netzwerken bewegt werden konnten, während sie mit etablierten Verwahr- und Eigentumsaufzeichnungen verbunden blieben.
Nasdaq hat ebenfalls in den regulierten blockchain-basierten Handel investiert. Die SEC genehmigte im März 2026 ihren Pilotversuch, der ausgewählten Teilnehmern den Handel mit bestimmten tokenisierten Aktien neben herkömmlichen Aktien ermöglichte. Im Rahmen der Nasdaq-Struktur haben tokenisierte und traditionelle Versionen die gleichen Rechte und Preise. Der Pilot umfasst berechtigte Russell 1000-Wertpapiere und große indexgebundene ETFs und hält die Produkte im bestehenden nationalen Marktsystem, anstatt nicht verwandte Aktien-Tracking-Token zu schaffen.
Die NYSE hat ebenfalls Regeländerungen für tokenisierte Wertpapiere eingereicht. Die SEC-Dokumente zeigen, dass die Börse im April Änderungen eingereicht hat, um den Handel mit Wertpapieren in tokenisierter Form zu ermöglichen, was ein weiteres reguliertes Marktmodell für die Kommission zur Bewertung hinzufügt. Gleichzeitig prüft die SEC Änderungen an der Regulation NMS, der Sammlung von Regeln, die steuern, wie US-Aktienaufträge zwischen Handelsplätzen bewegt werden.
Vorgeschlagene Änderungen umfassen die Aufhebung von Regel 611 und Regel 610(e), die den Schutz von Aufträgen und Zugangskosten im nationalen Marktsystem regeln. Ondo Finance unterstützte die vorgeschlagene Aufhebung in einem Schreiben vom 11. August an die SEC-Sekretärin Vanessa Countryman. Das Unternehmen argumentierte, dass die bestehenden Regeln kontinuierliche Orderbücher begünstigen und alternative Ausführungssysteme, die unterschiedliche Handelsmodelle verwenden, einschränken können. Regel 611 verlangt im Allgemeinen von Handelszentren, dass sie Ausführungen zu Preisen verhindern, die unter den woanders angezeigten geschützten Angeboten liegen. Ondo teilte der Kommission mit, dass die Aufhebung dieser Bestimmung Auktions-basierten, blockchain-basierten und anderen Ausführungssystemen mehr Spielraum geben könnte, um neben herkömmlichen Orderbüchern zu operieren. Das Unternehmen bat die SEC auch, Teile ihrer wirtschaftlichen Analyse zu korrigieren, bevor die Änderungen angenommen werden. Ondos Einreichung wurde unter Release Nr. 34-105655 und Datei Nr. S7-2026-20 im Rahmen des öffentlichen Kommentierungsprozesses der Kommission eingereicht.
