Acheter des actions d’une entreprise de trésorerie Bitcoin
Acheter des actions d’une entreprise de trésorerie Bitcoin n’est pas équivalent à acheter du Bitcoin. L’un des moyens les plus simples pour les investisseurs de mesurer cette différence est le mNAV, un multiple d’évaluation qui compare la valeur de marché d’une entreprise à la valeur du Bitcoin qu’elle détient.
Comprendre le mNAV
En termes simples, un mNAV de 1,0x signifie que l’entreprise est évaluée à peu près en ligne avec sa trésorerie en Bitcoin. Un mNAV de 1,5x indique que les investisseurs attribuent 1,50 $ de valeur d’entreprise pour chaque 1 $ de Bitcoin, tandis qu’un mNAV de 0,8x signale une décote. Ce concept est devenu de plus en plus pertinent à mesure que les entreprises publiques accumulent des réserves de BTC plus importantes.
Le classement des entreprises de trésorerie Bitcoin de Coinpaper montre comment des sociétés comme Strategy et Metaplanet ont transformé leurs bilans en une nouvelle voie pour obtenir une exposition au Bitcoin.
Calcul du mNAV
Il existe une complication majeure : le mNAV n’a pas de formule universellement acceptée. Une version simple consiste à diviser la capitalisation boursière par la valeur de marché du Bitcoin détenu :
mNAV = Valeur de marché de l'entreprise ÷ Valeur des avoirs en BitcoinUne version plus complète de la valeur d’entreprise prend en compte la dette et les actions privilégiées, tout en soustrayant les liquidités avant de comparer l’entreprise à ses avoirs en BTC. BitcoinTreasuries.net utilise actuellement le mNAV de valeur d’entreprise pour les entreprises de trésorerie Bitcoin dédiées :
(Capitalisation boursière + dette + actions privilégiées − liquidités) ÷ Bitcoin NAVStrategy applique sa propre méthodologie par action. L’entreprise définit le mNAV comme le prix de l’action MSTR divisé par son Bitcoin Net Par Action, ajustant le soutien en Bitcoin pour les créances senior et les actifs en dollars américains.
Implications du mNAV
Strategy avertit également que son mNAV ne correspond pas au NAV comptable traditionnel. Une prime peut exister car les investisseurs achètent plus que le solde Bitcoin actuel. Une entreprise de trésorerie se négociant au-dessus du NAV peut potentiellement émettre de nouvelles actions à cette prime et utiliser les produits pour acquérir du Bitcoin supplémentaire. Si cela est exécuté efficacement, cela peut augmenter le montant de Bitcoin soutenant chaque action existante.
Ce mécanisme de levée de fonds a été essentiel pour définir le modèle de Strategy. Coinpaper a documenté comment l’entreprise a utilisé à plusieurs reprises l’émission d’actions pour financer des achats de BTC.
Exemples récents
Au 7 septembre, Strategy détenait environ 845 050 BTC, acquis pour 63,73 milliards de dollars à un prix moyen de 75 412 dollars, selon son dernier dépôt auprès de la SEC. Son mNAV se situait récemment autour de 1,14x, impliquant une modeste prime par rapport au Bitcoin NAV, bien que ce chiffre change continuellement avec les prix de MSTR et du Bitcoin.
Un mNAV inférieur à 1,0x ne signifie pas automatiquement qu’une action est bon marché. Le marché peut décoter la dette, les obligations d’actions privilégiées, le risque de dilution, une gestion faible ou la possibilité que l’entreprise finisse par vendre du Bitcoin. Metaplanet, par exemple, se négociait récemment autour de 0,97x mNAV, ce qui signifie que son évaluation était approximativement en ligne ou légèrement inférieure à la valeur de sa trésorerie Bitcoin.
Conclusion
L’effondrement des primes sur les actions de trésorerie a déjà nui aux investisseurs. Coinpaper a précédemment examiné comment les primes de trésorerie Bitcoin peuvent disparaître lorsque les marchés de capitaux deviennent moins favorables. Strategy a également élargi son outil financier au-delà des simples achats de Bitcoin, en incluant la dette, les titres privilégiés et même les ventes potentielles de BTC pour soutenir la liquidité. Cette structure changeante est couverte dans l’analyse de Coinpaper de sa stratégie Bitcoin évolutive.
