Introduzione agli Stablecoin e ai Treasury Bills
Se possiedi $1.000 di uno stablecoin in dollari convenzionali parzialmente supportato da Treasury bills, quei Treasury potrebbero guadagnare interessi ogni giorno. Tuttavia, nella maggior parte dei casi, il detentore dello stablecoin da $1.000 non riceve quel rendimento.
Meccanismo di Rendimento degli Stablecoin
Invece, il reddito da investimento si accumula all’interno della struttura di riserva e alla fine diventa entrata per l’emittente dello stablecoin, soggetto a spese, accordi di riserva e contratti commerciali. Prendiamo ad esempio USDC. Circle afferma che le riserve di USDC sono detenute a beneficio dei detentori di token e possono includere Treasury americani a breve scadenza, repo Treasury overnight e liquidità attraverso il Circle Reserve Fund, gestito da BlackRock e custodito da BNY.
Proprietà e Rendimento
La distinzione cruciale è che possedere USDC dà al detentore un token progettato per essere riscattabile intorno a $1. Non conferisce normalmente al detentore la proprietà diretta dei titoli del Tesoro o un diritto contrattuale sugli interessi generati da quei titoli.
Immagina che un emittente abbia $10 miliardi di stablecoin in circolazione e li supporti con $10 miliardi di attivi qualificati. Se gran parte di quel portafoglio di riserve guadagna un rendimento annuale medio del 4%, l’interesse lordo semplificato potrebbe avvicinarsi a: $10 miliardi × 4% = $400 milioni all’anno.
Tuttavia, il token non diventa gradualmente del valore di $1,04; il suo compito è rimanere intorno a $1. Questa differenza è la base di un modello di business insolitamente potente.
Impatto delle Riserve sugli Emittenti
Come spiega la nostra guida alle riserve degli stablecoin, gli emittenti possono detenere enormi portafogli di attivi liquidi a basso rischio mentre gli utenti continuano a detenere token simili al dollaro. A una scala sufficiente, piccole variazioni nei tassi di interesse diventano significative.
Il nostro sguardo ai rendimenti dei Treasury e agli stablecoin mostra perché una variazione di un punto percentuale nei rendimenti delle riserve può influenzare le entrate annuali di centinaia di milioni o miliardi per i più grandi emittenti. Circle fornisce uno degli esempi più chiari, poiché i suoi bilanci rivelano il reddito da riserva.
Coinpaper ha scoperto che il reddito da riserva rappresentava oltre il 95% delle entrate di Circle nel secondo trimestre del 2026, illustrando quanto possano diventare centrali le riserve che generano interessi per un’attività di stablecoin.
Il Caso di Tether
Tether segue la stessa logica economica di base su una scala ancora più grande. I suoi ultimi risultati mostrano un’emissione di USDT di circa $184,6 miliardi alla fine del secondo trimestre del 2026, con riserve concentrate pesantemente in attivi liquidi a breve termine e l’azienda che riporta $1,5 miliardi di profitto operativo netto trimestrale.
Stablecoin vs Prodotti di Investimento
È importante notare che uno stablecoin convenzionale e un prodotto di investimento servono a scopi diversi. Uno stablecoin standard promette un valore di riscatto stabile e utilità di pagamento, mentre un fondo del mercato monetario, un fondo di Treasury tokenizzato o un token che genera rendimento è specificamente progettato per trasferire i rendimenti degli investimenti agli investitori.
Alcuni prodotti più recenti distribuiscono deliberatamente il rendimento dei Treasury, ma ciò cambia la loro economia e potenzialmente il loro trattamento normativo. Questo è il meccanismo chiave: le riserve possono guadagnare di più senza che lo stablecoin stesso diventi di valore maggiore.
Per i più grandi emittenti, la differenza tra quei due numeri è diventata una delle attività più redditizie nella finanza digitale.
