Le Stablecoin Domestiche e il Rischio di Dollarizzazione
Le stablecoin domestiche, progettate per rafforzare il ruolo delle valute nazionali, potrebbero avere un effetto indesiderato: facilitare il passaggio degli utenti ai dollari digitali. Il Primo Vice Direttore Generale del Fondo Monetario Internazionale, Dan Katz, ha sollevato questa preoccupazione il 7 agosto durante un discorso all’Università di Città del Capo, mentre i regolatori valutano come le stablecoin potrebbero rimodellare i pagamenti e la domanda di valuta estera nei mercati emergenti.
Il Ruolo delle Stablecoin nella Conversione Valutaria
Katz ha affermato che le stablecoin in valuta locale e in dollari, che operano sulla stessa infrastruttura blockchain, possono facilitare la conversione di valuta estera. Gli utenti possono potenzialmente scambiare tra di loro attraverso scambi decentralizzati, pool di liquidità o transazioni peer-to-peer, invece di fare affidamento esclusivamente su banche e operatori di valuta convenzionali. In questo contesto, i token locali “potrebbero persino accelerare l’adozione delle stablecoin in valuta estera”, ha dichiarato.
L’FMI non ha presentato tale esito come certo. Katz ha notato che le stablecoin in valuta locale consentono scambi on-chain in dollari che bypassano i controlli di capitale tradizionali. L’analisi dell’FMI inizia con un mercato delle stablecoin che rimane prevalentemente legato al dollaro statunitense. Katz ha affermato che la capitalizzazione di mercato delle stablecoin è rimasta intorno ai 300 miliardi di dollari nell’ultimo anno, dopo essere quasi triplicata tra il 2021 e il 2025. Quasi il 99% delle stablecoin è denominato in dollari.
La Competizione tra Stablecoin Locali e in Dollari
Questa dominanza conferisce ai token garantiti in dollari una liquidità più forte e una maggiore accettazione tra scambi, piattaforme di pagamento e mercati internazionali. Le stablecoin in valuta locale devono competere con questi effetti di rete esistenti, anche quando i regolatori o le aziende le introducono come alternative. Il Sudafrica offre un esempio precoce. Katz ha affermato che le stablecoin in dollari hanno finora guadagnato solo una limitata trazione nel paese, mentre le stablecoin denominate in rand hanno attirato ancora meno domanda. Ha avvertito che è “troppo presto per trarre conclusioni ferme” su se quel modello persisterà.
“La Revisione della Stabilità Finanziaria della Banca di Riserva del Sudafrica ha anche documentato un’attività crescente riguardante i token ancorati al dollaro.”
I volumi di scambio per le stablecoin in dollari statunitensi sulle piattaforme domestiche sono aumentati da meno di 4 miliardi di rand nel 2022 a quasi 80 miliardi di rand durante i primi dieci mesi del 2025. Nel frattempo, come riportato in precedenza, le autorità sudafricane hanno rivalutato il quadro della moneta digitale del paese, ponendo maggiore enfasi sui casi d’uso della valuta digitale della banca centrale wholesale e sulla regolamentazione degli asset digitali privati.
Le Implicazioni delle Stablecoin per i Controlli di Capitale
La preoccupazione dell’FMI si concentra sulla facilità di passare tra le valute una volta che diverse stablecoin condividono l’infrastruttura blockchain. Un utente che detiene un token in valuta locale potrebbe non aver più bisogno di rivolgersi a una banca o a un fornitore di cambio tradizionale per ottenere un asset denominato in dollari. Invece, gli scambi decentralizzati e i pool di liquidità possono fornire coppie di trading dirette tra stablecoin domestiche e in dollari. Le transazioni peer-to-peer possono offrire un’altra via.
Katz ha sostenuto che questo potrebbe spostare parte dell’attività di cambio valuta lontano dalle istituzioni finanziarie che tradizionalmente agiscono come punti di controllo normativi. Questo è importante perché le banche e i trader di valuta possono essere tenuti a segnalare le transazioni, applicare restrizioni sul cambio valuta e controllare i flussi di capitale. Le transazioni on-chain che utilizzano portafogli di auto-custodia possono essere più difficili da monitorare per le autorità nello stesso modo.
Ricerche e Riflessioni sul Futuro delle Stablecoin
La ricerca della Banca dei Regolamenti Internazionali ha sollevato domande simili. Uno studio che esamina quattro stablecoin in dollari e 27 valute fiat ha trovato che oltre il 70% degli afflussi netti cumulativi in fiat nei token proveniva da valute non in dollari. I ricercatori hanno anche trovato collegamenti tra la domanda di stablecoin, la svalutazione della valuta e le differenze di prezzo tra i mercati di cambio on-chain e tradizionali.
Katz ha sottolineato che le stablecoin non influenzeranno ogni paese allo stesso modo. In economie dove i residenti detengono già quantità sostanziali di dollari, le stablecoin potrebbero principalmente sostituire i depositi di valuta estera esistenti o il contante fisico con un’alternativa digitale. In questo scenario, un maggiore utilizzo delle stablecoin potrebbe cambiare il modo in cui le persone detengono dollari senza aumentare materialmente la domanda totale di valuta estera.
Conclusioni e Raccomandazioni dell’FMI
La situazione potrebbe essere diversa nei paesi dove l’accesso al dollaro è limitato o la fiducia nella valuta locale è più debole. L’FMI ha affermato che le stablecoin potrebbero fornire un ulteriore percorso verso le valute estere in economie con strutture macroeconomiche più deboli o una domanda repressa di dollari. Durante i periodi di svalutazione della valuta o alta inflazione, un accesso più facile ai dollari digitali potrebbe quindi aumentare la domanda di asset in valuta estera.
Tuttavia, Katz ha presentato questo come un rischio che dipende dalle condizioni economiche domestiche, piuttosto che come un esito inevitabile. Il rapporto economico annuale della BIS del 2026 ha anche avvertito che le stablecoin in valuta estera possono diventare sostituti accessibili della moneta domestica nelle economie emergenti.
Nonostante queste preoccupazioni, l’FMI non sta chiedendo ai paesi di imporre un divieto universale sulle stablecoin estere. Invece, Katz ha affermato che le autorità dovrebbero applicare politiche in base ai rischi presenti in ciascuna economia. Una priorità è portare i punti di accesso e uscita delle stablecoin all’interno dei quadri normativi.
Gli scambi, i custodi e le aziende di pagamento che convertono tra denaro fiat e asset digitali rimangono punti in cui le autorità possono applicare requisiti di identificazione dei clienti, monitoraggio delle transazioni e segnalazione. L’FMI desidera anche che venga posta attenzione sui punti di scambio on-chain. Dove le stablecoin domestiche e in dollari possono essere scambiate liberamente, i regolatori potrebbero dover considerare se le attuali regole sul cambio valuta e sui flussi di capitale rimangano efficaci.
La cooperazione transfrontaliera sarà anche importante perché l’attività può migrare verso piattaforme al di fuori della giurisdizione domestica di un utente. L’auto-custodia rende la questione più complicata perché le transazioni possono avvenire senza un intermediario convenzionale che controlla il portafoglio.
Allo stesso tempo, Katz ha riconosciuto che le stablecoin possono ridurre i costi di pagamento. Ha citato il lavoro imminente dell’FMI che indica che i trasferimenti di stablecoin potrebbero costare meno rispetto al costo medio globale delle rimesse di circa il 6,5%, sebbene le spese di conversione e i tassi di cambio possano ridurre quei risparmi.
Le stablecoin sono state utilizzate sempre più come infrastruttura di regolamento per pagamenti e trasferimenti transfrontalieri mentre le istituzioni finanziarie e le aziende di pagamento esplorano le ferrovie basate su blockchain. Per i responsabili politici, la prossima fase comporterà il miglioramento della raccolta dati e la determinazione di dove l’attività delle stablecoin rientri nelle regole finanziarie esistenti.
Katz ha affermato che l’FMI sta lavorando attraverso l’Iniziativa G20 sui Gap di Dati per migliorare le informazioni sui flussi di asset digitali mentre aiuta i paesi membri ad adattare i loro quadri normativi. Nessuna regola internazionale vincolante ha accompagnato il discorso del 7 agosto. Per ora, il messaggio dell’FMI è che le stablecoin domestiche non dovrebbero essere automaticamente viste come uno scudo contro la dollarizzazione digitale. Se i token locali rendono più facile la conversione, potrebbero invece fornire un altro ponte verso asset garantiti in dollari.
