Введение в спотовые крипто ETF
Покупка спотового крипто ETF кажется простой: инвестор открывает брокерский счет, покупает акции и получает доступ к Bitcoin, XRP или Ethereum, не используя крипто-кошелек. Однако за этой сделкой стоит гораздо более сложный процесс, включающий уполномоченных участников, маркет-мейкеров, поставщиков ликвидности и институциональных крипто-костодианов.
Как работает покупка ETF
Одно распространенное заблуждение заключается в том, что когда вы покупаете ETF на Bitcoin на сумму 1000 долларов, фонд не обязательно спешит купить именно 1000 долларов Bitcoin из-за вашей индивидуальной сделки. Так как же криптовалюта попадает в ETF?
Большинство инвесторов покупают и продают акции ETF на бирже у других участников рынка. Если вы покупаете акции Bitcoin ETF, ваши деньги обычно идут тому, кто продал эти акции, а не непосредственно управляющему фондом.
Роль уполномоченных участников
Основная криптовалюта становится актуальной, когда спрос превышает предложение акций ETF или отталкивает рыночную цену от стоимости активов, которые он держит. Здесь на сцену выходят уполномоченные участники (AP) — крупные финансовые учреждения, которым разрешено создавать и выкупать большие блоки акций ETF, известные как корзины.
Продукты BlackRock на Bitcoin и Ethereum, например, ограничивают создание и выкуп корзин только для уполномоченных участников. Существует два основных механизма создания:
- Денежное создание: уполномоченный участник предоставляет доллары. Траст затем организует покупку соответствующего Bitcoin, Ethereum или XRP через институциональных торговых контрагентов или поставщиков ликвидности и размещает их у своего кастодиана.
- Создание в натуре: уполномоченный участник или его назначенное лицо передает саму криптовалюту и получает новые акции ETF в обмен.
Изменения в регулировании
SEC изначально требовала, чтобы спотовые продукты Bitcoin и Ethereum работали с денежными созданиями и выкупами. Однако в июле 2025 года она одобрила создания и выкупы в натуре для крипто ETP, приближая их структуру к традиционным товарным продуктам, таким как ETF на золото.
Влияние на цены криптовалют
Для денежного создания Bitcoin ETF может получить наличные и использовать торговых контрагентов, чтобы конвертировать эти деньги в BTC. Структура BlackRock, например, позволяет его трасту проводить сделки с одобренными контрагентами Bitcoin или выполнять через Coinbase Prime. Bitcoin затем выделяется на кастодианский счет траста. Ethereum работает аналогично.
Уполномоченные участники могут создавать корзины, используя наличные или эфир, в зависимости от доступного механизма создания продукта. Это также помогает объяснить, почему притоки в Bitcoin ETF могут влиять на цены BTC. Устойчивые чистые создания могут в конечном итоге привести к дополнительному спросу на основной актив.
Структура фондов XRP
Продукты XRP используют аналогичную схему, хотя точный процесс варьируется между фондами. Некоторые трасты XRP в настоящее время используют денежные заказы. В этой структуре уполномоченный участник предоставляет наличные, а поставщик ликвидности получает необходимый XRP для траста.
Одно из заявлений фонда XRP в SEC особенно ясно описывает процесс в натуре: уполномоченный участник может передать XRP через транзакцию в сети XRP на кастодианский счет траста, после чего акции ETF зачисляются участнику.
Это означает, что растущий институциональный спрос в конечном итоге может привести к фактическому удержанию XRP фондами ETF. Вот почему недавние притоки XRP ETF привлекли так много внимания, особенно когда фонды XRP привлекают капитал, в то время как продукты Bitcoin испытывают отток.
Различия между ETF и прямым владением криптовалютой
Основной BTC, ETH или XRP хранится институциональным кастодианом от имени траста. Инвесторы владеют акциями ETF, представляющими экономическое воздействие на эти активы, а не монетами, находящимися в их личных кошельках.
Это различие также объясняет, почему спотовые ETF отличаются от прямого владения криптовалютой. Инвесторы ETF получают удобство брокерских услуг и регулируемую рыночную инфраструктуру, но они, как правило, не могут вывести основной Bitcoin или XRP в свой собственный кошелек.
Заключение
Продажа акции ETF не заставляет фонд автоматически продавать криптовалюту. Другой инвестор может просто купить акцию. Фактические выкупы происходят, когда уполномоченные участники возвращают большие корзины акций в траст. В зависимости от продукта фонд может затем продать криптовалюту и вернуть наличные или передать основную криптовалюту в натуре. Это ключ к пониманию потоков крипто ETF.
