Einführung in Perpetual DEX-Plattformen
Händlern weltweit die Möglichkeit zu bieten, gehebelte Positionen auf nahezu jedem Vermögenswert zu eröffnen, ohne über einen lizenzierten Broker gehen zu müssen – das ist das Versprechen von Perpetual DEX-Plattformen. Angesichts des massiven Erfolgs und der Traktion von Namen wie Hyperliquid und GMX könnte man sich fragen: Wie funktionieren diese Unternehmen hinter den Kulissen?
Die Rolle von LegalBison
LegalBison ist eine globale Boutique für rechtliche und geschäftliche Dienstleistungen sowie ein lizenzierter Corporate Service Provider (CSP), der sich auf regulatorische Strukturen für FinTech- und digitale Vermögensprojekte spezialisiert hat. Die Mitbegründer und Geschäftsführer Aaron Glauberman, Viktor Juskin und Sabir Alijev teilen ihr Fachwissen mit Bitcoin.com News.
Regulatorische Herausforderungen
Fragt man einen Gründer eines Perpetual DEX, wo sein Unternehmen registriert ist, erhält man oft ein Schulterzucken oder die Adresse einer Stiftung auf den Cayman-Inseln.
Das ist das Standardhandbuch für ein Geschäftsmodell, bei dem die Regulierungsbehörden noch aufholen müssen. Im Jahr 2026 gehen drei Regulierungsbehörden völlig unterschiedlich damit um, und welche davon ein Gründer letztendlich kontaktiert, verändert fast alles über die Funktionsweise des Unternehmens.
Beispiel Hyperliquid
Nehmen wir Hyperliquid. Es verarbeitet etwa die Hälfte aller dezentralen Perpetual-Handelsvolumina und hat seit seiner Einführung mehr als 4 Billionen Dollar an Handelsvolumen abgewickelt. Dezentrale Plattformen machen jedoch nur etwa ein Zehntel des gesamten Perpetual-Marktes aus. Der Rest sitzt auf Offshore-zentralisierten Börsen, was genau die Liquidität ist, die die US-Regulierungsbehörden jetzt zurück nach Hause locken wollen.
Struktur eines Perpetual DEX
Ein Perpetual DEX kann mehrere rechtlich und technisch unterschiedliche Schichten umfassen: eine benutzerfreundliche Oberfläche, das zugrunde liegende Protokoll und die Validator-Infrastruktur sowie in einigen Fällen eine Stiftung, DAO oder Schatzkammer, die Entwicklung und Governance unterstützt. Jede Schicht kann in einer anderen Struktur sitzen, und die Stiftung oder Schatzkammer, wenn sie existiert, ist normalerweise in einer Jurisdiktion mit leichtem Gesellschaftsrecht und ohne spezifisches Lizenzregime für Perpetuals geparkt: Cayman, BVI, Seychellen oder heutzutage die VAE.
Regulierungsansätze und Herausforderungen
Hyperliquid hat dies weitergeführt als die meisten, indem es seine eigene Blockchain gebaut hat, anstatt Platz auf der Blockchain eines anderen zu mieten. Seine HIP-3-Funktion ermöglicht es jedem, einen genehmigungsfreien Markt für nahezu jeden Vermögenswert mit einem Preisfeed zu erstellen – Öl, Gold, sogar Vor-IPO-Aktien. Diese Designentscheidung ist wichtig, da die Marktgestaltung aus den Händen eines einzelnen Unternehmens herauszuhalten, genau der Test ist, den Regulierungsbehörden auf beiden Seiten des Atlantiks jetzt verwenden, um zu entscheiden, ob etwas überhaupt als dezentralisiert zählt.
Regulatorische Entwicklungen
Sobald diese Struktur existiert, muss ein Gründer immer noch entscheiden, wie er mit den Regulierungsbehörden umgeht, und jede Option tauscht Geschwindigkeit gegen langfristige Sicherheit auf ihre eigene Weise. Am 29. Mai 2026 ließ die CFTC KalshiEX den ersten bar abgerechneten Bitcoin-Perpetual an einer regulierten US-Börse listen und klassifizierte Perpetuals als Futures und nicht als Swaps.
Es ist auch umstritten. Die CME Group verklagt die CFTC wegen dieser Genehmigungen und argumentiert, dass die Behörde zu weit gegangen ist.
Das Krypto-Regelwerk der EU, MiCA, schließt alles aus, was „in einer vollständig dezentralisierten Weise ohne einen Vermittler“ geliefert wird. Für Perpetual DEXs deckt diese Ausnahme jedoch nur einen Teil des Bildes ab.
Finanzielle Aspekte und Einnahmen
Hier ist die Zahl, die die Aufmerksamkeit eines Gründers auf sich ziehen sollte. Hyperliquid überschritt am 30. Juni 2026 die Marke von 1 Milliarde Dollar an kumulierten Protokollumsätzen, basierend auf etwa 492 Milliarden Dollar Handelsvolumen im ersten Quartal allein. Das ist Geld, das das Protokoll bereits gesammelt hat, und man kann die Zahl in Echtzeit auf öffentlichen Dashboards wie DefiLlama verfolgen.
Wohin diese Einnahmen fließen, ist der Teil, der tatsächlich wichtig ist. Etwa 97 bis 99 % der Protokollgebühren von Hyperliquid werden direkt in den Kauf von HYPE auf dem offenen Markt über das, was das Protokoll als seinen Assistance Fund bezeichnet, geleitet. Dieser Mechanismus hat bereits mehr als 41 Millionen Token zurückgekauft und verbrannt, die über 1 Milliarde Dollar wert sind.
Fazit
Zusammengenommen ist das das tatsächliche Angebot für einen Gründer: ein Gebührenmodell mit öffentlichen, verifizierbaren Einnahmen, das in mehr als einem Maßstab bewiesen wurde und jedes Mal wächst, wenn ein neuer Markt aktiviert wird. „Dezentral genug, um ausgenommen zu sein“ und „dezentral genug, um einen Regulierer tatsächlich zu überstehen, der es testet“ sind zwei verschiedene Maßstäbe, und die Lücke zwischen ihnen schließt sich auf beiden Seiten des Atlantiks gleichzeitig.
