Introduction
S&P Global Ratings a attribué sa plus haute note de fonds de stabilité du capital au nouveau fonds de marché monétaire tokenisé de BlackRock, le 3 août, reconnaissant sa capacité à maintenir la stabilité du capital et à limiter les pertes dues au risque de crédit.
Détails du fonds
Le BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle, ou BRSRV, a reçu une note « AAAm » le jour même de son lancement. Au 4 août, la page officielle du fonds indiquait 50 millions de dollars d’actifs et une valeur nette d’actif de 1,00 $.
S&P a fondé sa note sur la solvabilité des investissements et des contreparties du fonds, sa structure de maturité, ainsi que sur les politiques de BlackRock Advisors visant à maintenir une valeur nette d’actif stable. L’agence a déclaré n’avoir identifié « aucune faiblesse » dans son évaluation de la gestion, de la recherche de crédit, des contrôles de risque et de la conformité.
Évaluation et risques
Une note de fonds de stabilité du capital AAAm représente l’avis de S&P selon lequel un fonds à revenu fixe a une capacité extrêmement forte à préserver le capital et à limiter les pertes résultant du risque de crédit. S&P examine des facteurs tels que la liquidité, la maturité du portefeuille, la diversification et les contrôles de gestion.
Cependant, cette note ne garantit pas que le BRSRV maintiendra toujours son prix d’action de 1 $. BlackRock avertit que les investisseurs pourraient perdre de l’argent et que le fonds n’est ni un compte bancaire ni protégé par la couverture de la Federal Deposit Insurance Corporation ou par une autre garantie gouvernementale.
Structure et fonctionnement
S&P a également décrit la structure de tokenisation du BRSRV comme opérationnellement résiliente. Le fonds utilise une architecture autorisée connectée à des blockchains publiques, avec des transferts limités aux portefeuilles approuvés. Ces contrôles visent à réduire les risques liés à la cybersécurité, aux contrats intelligents et aux réseaux blockchain.
Le BRSRV investit 100 % de ses actifs en espèces, en obligations du Trésor américain arrivant à maturité dans les 93 jours et en accords de rachat de nuit garantis par des instruments du Trésor. Son portefeuille doit maintenir une maturité moyenne pondérée en dollars ne dépassant pas 60 jours et une durée de vie moyenne pondérée ne dépassant pas 120 jours.
Éligibilité et réglementation
BlackRock a l’intention d’exploiter le BRSRV afin que ses OnChain Shares puissent être qualifiés de réserves éligibles pour les émetteurs de stablecoins de paiement autorisés en vertu de la loi GENIUS et des réglementations connexes. Cependant, l’éligibilité finale dépendra des règles fédérales applicables plutôt que de l’objectif déclaré de BlackRock seul.
Securitize agit en tant qu’agent de transfert et fournisseur de tokenisation du fonds. Les investisseurs doivent compléter des vérifications d’identité et de lutte contre le blanchiment d’argent avant que leurs portefeuilles puissent être approuvés. L’investissement initial minimum est de 3 millions de dollars, positionnant le produit pour un usage institutionnel plutôt que de détail.
Comparaison avec d’autres stablecoins
La note AAAm de S&P pour le BRSRV est distincte de ses évaluations de stabilité des stablecoins. Ces évaluations mesurent la capacité d’un stablecoin à maintenir son ancrage fiat à travers les rachats primaires et le trading sur le marché secondaire.
Le cadre des stablecoins va de un, ou « très fort », à cinq, ou « faible ». Il prend en compte la qualité des réserves, la gouvernance, la liquidité, les protections juridiques, les dépendances technologiques et le bilan opérationnel d’un émetteur.
S&P précise que l’évaluation n’est pas une note de crédit. Le USDT de Tether reste évalué à cinq, ou faible, après que S&P l’a abaissé de quatre en novembre 2025, en raison d’une exposition accrue à des actifs de réserve à risque plus élevé.
En comparaison, le USDC, l’EURC, le Global Dollar et le Paxos USD ont des évaluations de deux, ou fortes. Ces scores ne doivent pas être directement comparés à la note AAAm du BRSRV, car l’un évalue l’ancrage d’un stablecoin tandis que l’autre mesure la stabilité du capital d’un fonds réglementé.
Conclusion
La note donne au BRSRV une mesure externe de son portefeuille et des contrôles de gestion, mais elle n’établit pas la demande des émetteurs de stablecoins. BlackRock n’a pas divulgué combien d’émetteurs prévoient d’utiliser le fonds ni à quelle vitesse ses actifs pourraient croître. Les futures réglementations de la loi GENIUS détermineront également comment les fonds de marché monétaire tokenisés s’intègrent dans les portefeuilles de réserves de stablecoins.
BlackRock a demandé au Bureau du contrôleur de la monnaie d’éviter d’imposer un plafond séparé sur les actifs de réserve tokenisés. La croissance des actifs du BRSRV, l’expansion de la blockchain et l’adoption par des émetteurs de stablecoins fourniront les preuves les plus claires de la manière dont le produit devient un véhicule de réserve largement utilisé.
