Proposition de cadre pour les stablecoins par la Réserve fédérale
Les chercheurs de la Réserve fédérale ont proposé, le 4 septembre, un cadre pour déterminer comment les stablecoins et d’autres produits financiers basés sur la blockchain pourraient s’intégrer dans les statistiques de l’offre monétaire américaine. Actuellement, les stablecoins de paiement ne sont pas inclus dans M1 ou M2, mais leur future classification pourrait dépendre de la manière dont les ménages et les entreprises les utilisent.
Analyse des stablecoins et de leur classification
Les auteurs de l’étude, Kristen Payne et Mary-Frances Styczynski, ont examiné les stablecoins de paiement, les dépôts bancaires tokenisés et les fonds du marché monétaire tokenisés. Ils ont pris en compte à la fois la fonction économique de chaque actif et la possibilité de collecter des données fiables sans compter le même argent deux fois.
« Le document reflète leurs opinions personnelles et ne représente pas une décision politique de la Réserve fédérale ni une délibération active sur le changement des agrégats monétaires. »
Les stablecoins de paiement pourraient également être utilisés pour soutenir l’activité de paiement quotidienne des ménages et des entreprises. Les transactions sur une blockchain se règlent instantanément, ce qui pourrait rendre les stablecoins de paiement plus liquides que les dépôts à vue.
Classification des actifs selon leur utilisation
La Réserve fédérale publie trois agrégats monétaires : la base monétaire, qui couvre la monnaie physique et les réserves bancaires ; M1, qui comprend de l’argent hautement liquide pouvant être dépensé à la demande ; et M2, qui inclut M1 plus des produits d’épargne moins liquides, tels que les petits dépôts à terme et les fonds du marché monétaire de détail.
Selon le cadre proposé par les chercheurs, un actif utilisé principalement comme moyen d’échange appartiendrait normalement à M1, tandis qu’un actif utilisé principalement pour des économies à court terme serait plus cohérent avec la partie non-M1 de M2. Les stablecoins de paiement pourraient donc être classés dans l’une ou l’autre catégorie.
Défis de la classification et de la réglementation
Les chercheurs ont utilisé l’USDC comme comparaison la plus proche existante, tout en notant que peu de stablecoins de paiement fonctionnent actuellement sous le cadre de la loi GENIUS. La distinction ne peut pas être réglée par la technologie seule. Un token dollar peut se déplacer instantanément tout en fonctionnant principalement comme un instrument d’épargne ou de trading.
Les exigences de divulgation de la loi GENIUS pourraient fournir une partie des données nécessaires, car la loi exige que les émetteurs autorisés publient des informations sur leurs avoirs de réserve. Cependant, les régulateurs ont encore besoin de normes de reporting communes qui identifient l’offre en circulation, la composition des réserves et potentiellement les tokens inaccessibles ou gelés.
Considérations sur les dépôts tokenisés et les fonds du marché monétaire
Les dépôts tokenisés nécessitent un traitement différent, car ils restent des passifs des banques réglementées. La tokenisation change la manière dont le dépôt est enregistré et transféré, mais ne change pas automatiquement son caractère légal ou économique. Un dépôt de chèque tokenisé reste immédiatement accessible et peut fonctionner comme un moyen d’échange, il est donc inclus dans M1.
Les fonds du marché monétaire tokenisés représentent des parts dans des fonds d’investissement réglementés plutôt que des dépôts bancaires ou des stablecoins de paiement. Les chercheurs ont principalement classé ces fonds comme des réserves de valeur.
Conclusion et perspectives d’avenir
La recherche ne crée pas de calendrier pour ajouter des stablecoins à M1 ou M2. Elle identifie plutôt les tests qui devraient être satisfaits avant que la Réserve fédérale puisse publier des chiffres fiables. Les responsables auraient besoin de données de circulation standardisées, d’un canal de reporting cohérent et d’une méthode pour déduire les actifs de réserve déjà capturés ailleurs.
Jusqu’à ce que ces questions soient résolues et que la Réserve fédérale modifie formellement sa méthodologie, les stablecoins de paiement restent en dehors des agrégats monétaires américains publiés. Le document du 4 septembre offre un chemin analytique, mais n’établit pas de nouvelle politique.
