KI will die Energie der Bitcoin-Miner, aber die Verträge zeigen, wer wirklich bezahlt wird

Der Wandel von Bitcoin-Mining zu KI-Infrastruktur

Bitcoin-Miner haben jahrelang günstige Elektrizität gesichert, Umspannwerke gebaut und die Netzanschlüsse verhandelt, die für den Betrieb ihrer Anlagen erforderlich sind. Jetzt wollen KI-Unternehmen diese Anschlüsse so dringend, dass sie bereit sind, alte Minen in wertvolle Immobilien zu verwandeln. Die ASICs, die Bitcoin schürfen, sind praktisch nutzlos für das Training von KI-Modellen, aber das Land, die Umspannwerke und die Stromverträge rund um sie könnten Entwicklern von Rechenzentren Jahre des Wartens ersparen.

Die SWI Group übernahm Anfang dieses Jahres die Kontrolle über den Bitcoin-Miner Genesis Digital Assets und kündigte am 12. Oktober eine Kapitalerhöhung von 800 Millionen Euro an, um ihr Geschäft mit KI-Infrastruktur auszubauen. Zwei Wochen später wurde SWI Compute ins Leben gerufen, das Aufträge über rund 1 Milliarde Dollar für NVIDIA-Ausrüstung und seine ersten Kunden bekannt gab, wobei einige Verträge noch finalisiert werden.

Die Herausforderungen der Umwandlung

Im Rahmen der Kapitalbeschaffung wird Genesis Teil einer viel größeren Wette auf den Verkauf von Rechenleistung anstelle des Schürfens von BTC. Auf dem Papier ist es ein unwiderstehlicher Handel: Nimm eine Industrieimmobilie, die enorme Mengen an Elektrizität verbraucht, und gib diese Elektrizität an Kunden weiter, die bereit sind, erheblich mehr dafür zu zahlen. Leider kann man Bitcoin-Mining-Anlagen nicht einfach in KI-Rechenzentren verwandeln, indem man andere Computer an die Steckdose anschließt. Die Umwandlung erfordert umfangreiche Nachrüstungen, Kühlung, die mit viel dichterer Hardware umgehen kann, ausgeklügelte Netzwerke, Baufinanzierung und Kunden, die bereit sind, sich auf das fertige Produkt festzulegen.

„Bis die Anlage betriebsbereit ist, ist der versprochene Umsatz nur das: ein Versprechen.“

Finanzielle Risiken und Marktbedingungen

Die Vereinbarungen von Core Scientific mit dem KI-Cloud-Anbieter CoreWeave zeigen, wohin das Geld fließt. CoreWeave hilft, den Bau zu finanzieren, holt sich jedoch einen Teil dieses Beitrags durch Mietgutschriften zurück, während Core Scientific Milliarden leiht, die Anlagen baut und Strafen für verspätete Lieferung riskiert. So kann eine Mining-Immobilie viel wertvoller werden, ohne dass ihr Eigentümer auch nur annähernd diesen Wert erhält: Elektrizität zieht die Kunden an, aber die Verträge bestimmen, wer bezahlt wird.

Bitcoin-Mining ist ein gnadenloses Geschäft. Betreiber betreiben spezialisierte Computer, die als ASICs bekannt sind, und konkurrieren um Blockbelohnungen, deren Wert vom Preis von Bitcoin und der Effizienz der Maschinen im Vergleich zum Rest des Netzwerks abhängt. Sie benötigen viel Strom, unabhängig vom Markt, was bedeutet, dass Unternehmen in Bullen- und Bärenmärkten die gleichen Rechnungen haben.

Der Wert von Infrastruktur und Elektrizität

Der Zugang zu Elektrizität wurde zum eigentlichen Preis für die Miner, aber der Rückstau an vorgeschlagenen Projekten macht diesen Zugang auch unglaublich schwer zu bewerten. In Texas genehmigten die Regulierungsbehörden im Juni den Batch-Zero-Überprüfungsprozess von ERCOT, während der Staat eine Prüfung von etwa 474 GW vorgeschlagenen Großlastanschlüssen anordnete. Elektrizität, die bereits zu einer Anlage fließt, unterscheidet sich von der für die zukünftige Nutzung genehmigten Kapazität, und beide unterscheiden sich von einem Platz in der Anschlusswarteschlange.

SWIs Ankündigung im Juni über Genesis beschrieb Land mit mehr als 1,3 GW energisierter und genehmigter Anschlüsse über 15 Anlagen. Bis September beschrieb das Halbjahresergebnis etwa 1,2 GW gesicherte Netzanschlüsse. Die Offenlegungen stimmen die beiden Zahlen nicht überein oder bieten eine standortspezifische Aufschlüsselung, die derzeit nutzbare Kapazität von Strom trennt, der zusätzliche Arbeiten erfordert.

Finanzierungsstrategien und Marktreaktionen

SWI hat auch nicht einfach einen festen Preis für diese Megawatt gezahlt. Seine anfängliche Investition von 500 Millionen Dollar erwarb etwa 38,3 % des Eigenkapitals von Genesis und Rechte an 77,2 % des Wertes bestimmter Liquidationspräferenzen von Vorzugsaktien, die Ansprüche auf Erlöse regeln, anstatt auf gewöhnliches Eigentum. SWI übernahm anschließend die Kontrolle, aber die Division dieser ersten Zahlung durch 1,3 GW würde uns wenig darüber sagen, was es für lieferbare Energie bezahlt hat.

Die Unterlagen von Core Scientific zeigen, wie diese Ansprüche aussehen, sobald ein KI-Standort in Betrieb ist. SWI hat gezeigt, wie viel Kapital Investoren bereit sind zu investieren, aber nicht, wie viel von seiner erworbenen Mining-Infrastruktur tatsächlich eine Rendite erzielen kann. Der Besitz des größten Stromportfolios wird nicht entscheiden, wer am Ende vorne liegt.

„Das echte Geld wird an Unternehmen fließen, die diese Megawatt zum Laufen bringen können, ohne den Großteil der Erlöse an die Kunden, Auftragnehmer und Kreditgeber abzugeben, die erforderlich sind, um dies zu ermöglichen.“