Der Unterschied zwischen Aktien eines Bitcoin Treasury Unternehmens und Bitcoin
Der Kauf von Aktien eines Bitcoin Treasury Unternehmens unterscheidet sich grundlegend vom Kauf von Bitcoin selbst. Eine der einfachsten Methoden, um diesen Unterschied zu messen, ist der mNAV (Market Net Asset Value), ein Bewertungsfaktor, der den Marktwert eines Unternehmens mit dem Wert der Bitcoins vergleicht, die es hält.
Was ist mNAV?
Einfach ausgedrückt bedeutet ein mNAV von 1,0x, dass das Unternehmen in etwa im Einklang mit seinem Bitcoin Treasury bewertet wird. Ein mNAV von 1,5x zeigt an, dass Investoren bereit sind, 1,50 Dollar Unternehmenswert für jeden Dollar Bitcoin zu zahlen, während ein Wert von 0,8x einen Rabatt signalisiert. Dieses Konzept gewinnt zunehmend an Bedeutung, da öffentliche Unternehmen immer größere BTC-Reserven anhäufen.
Das Ranking der Bitcoin Treasury Unternehmen von Coinpaper zeigt, wie Firmen wie Strategy und Metaplanet ihre Unternehmensbilanzen in einen weiteren Weg verwandelt haben, um Engagement in Bitcoin zu gewinnen.
Berechnung des mNAV
Eine wichtige Komplikation besteht darin, dass es keine universell akzeptierte Formel für den mNAV gibt. Eine einfache Version berechnet sich durch die Division der Marktkapitalisierung des Eigenkapitals durch den Marktwert der gehaltenen Bitcoins:
mNAV = Unternehmensmarktwert ÷ Bitcoin-Bestandswert
Eine umfassendere Version des Unternehmenswerts berücksichtigt auch Schulden und Vorzugsaktien und subtrahiert Bargeld, bevor der Vergleich mit den BTC-Beständen erfolgt. BitcoinTreasuries.net verwendet derzeit den Unternehmenswert-mNAV für dedizierte Bitcoin Treasury Unternehmen:
(Marktkapitalisierung + Schulden + Vorzugsaktien − Bargeld) ÷ Bitcoin NAV
Strategy hingegen verwendet eine eigene Methode pro Aktie. Das Unternehmen definiert mNAV als den Aktienkurs von MSTR geteilt durch seinen Net Bitcoin Per Share, wobei die Bitcoin-Unterstützung für vorrangige Ansprüche und US-Dollar-Vermögenswerte angepasst wird.
Investoren und mNAV
Strategy weist auch darauf hin, dass sein mNAV nicht dem traditionellen Rechnungslegungs-NAV entspricht. Ein Aufschlag kann bestehen, weil Investoren bereit sind, mehr als den aktuellen Bitcoin-Bestand zu zahlen. Ein Treasury-Unternehmen, das über dem NAV handelt, kann potenziell neue Aktien zu diesem Aufschlag ausgeben und die Erlöse nutzen, um zusätzliche Bitcoins zu kaufen. Wenn dies effizient umgesetzt wird, kann dies die Menge an Bitcoin erhöhen, die jede bestehende Aktie unterstützt.
Dieser Kapitalbeschaffungsmechanismus hat dazu beigetragen, das Geschäftsmodell von Strategy zu definieren.
Coinpaper hat dokumentiert, wie das Unternehmen wiederholt Eigenkapitalemissionen genutzt hat, um BTC-Käufe zu finanzieren. Am 7. September hielt Strategy etwa 845.050 BTC, die für 63,73 Milliarden Dollar zu einem Durchschnittspreis von 75.412 Dollar erworben wurden, laut seiner neuesten SEC-Einreichung. Sein mNAV lag kürzlich bei etwa 1,14x, was einen moderaten Aufschlag auf den Bitcoin NAV impliziert, obwohl die genaue Zahl kontinuierlich mit den Preisen von MSTR und Bitcoin schwankt.
Bewertung und Risiken
Ein mNAV unter 1,0x bedeutet jedoch nicht automatisch, dass eine Aktie günstig ist. Der Markt könnte Schulden, Verpflichtungen aus Vorzugsaktien, Verwässerungsrisiken, schwaches Management oder die Möglichkeit, dass das Unternehmen letztendlich Bitcoin verkauft, abwerten. Metaplanet handelte beispielsweise kürzlich bei etwa 0,97x mNAV, was bedeutet, dass seine Bewertung ungefähr im Einklang mit oder leicht unter dem Wert seines Bitcoin Treasurys lag.
Der Rückgang der Treasury-Aktienaufschläge hat bereits Investoren geschadet. Coinpaper hat zuvor untersucht, wie Bitcoin Treasury Aufschläge verschwinden können, wenn die Kapitalmärkte weniger unterstützend sind. Strategy hat auch sein finanzielles Werkzeug über einfache Bitcoin-Käufe hinaus erweitert, einschließlich Schulden, Vorzugswertpapieren und sogar potenziellen BTC-Verkäufen zur Unterstützung der Liquidität. Diese sich ändernde Struktur wird in Coinpapers Analyse seiner sich entwickelnden Bitcoin-Strategie behandelt.
