Introduzione all’mNAV e alle Aziende di Tesoreria Bitcoin
Comprare azioni di un’azienda di tesoreria Bitcoin non è la stessa cosa che acquistare Bitcoin. Uno dei modi più semplici per gli investitori di misurare questa differenza è l’mNAV, un multiplo di valutazione che confronta il valore di mercato di un’azienda con il valore dei Bitcoin che essa detiene.
Significato dell’mNAV
In termini semplici, un mNAV di 1.0x significa che l’azienda è valutata all’incirca in linea con la sua tesoreria Bitcoin. Un mNAV di 1.5x indica che gli investitori stanno assegnando $1.50 di valore aziendale per ogni $1 di Bitcoin, mentre un valore di 0.8x suggerisce uno sconto. Questo concetto è diventato sempre più rilevante man mano che le aziende pubbliche accumulano riserve di BTC sempre più consistenti.
Calcolo dell’mNAV
La classifica di Coinpaper delle aziende di tesoreria Bitcoin mostra come aziende come Strategy e Metaplanet abbiano trasformato i loro bilanci in un’altra via per ottenere esposizione a Bitcoin. Tuttavia, esiste una complicazione importante: l’mNAV non ha una formula universalmente accettata.
Una versione semplice calcola l’mNAV dividendo la capitalizzazione di mercato delle azioni per il valore di mercato dei Bitcoin detenuti:
mNAV = Valore di mercato dell’azienda ÷ Valore delle partecipazioni in Bitcoin
Una versione più completa del valore d’impresa include debito e azioni privilegiate, sottraendo il contante prima di confrontare l’azienda con le sue partecipazioni in BTC. BitcoinTreasuries.net attualmente utilizza l’mNAV del valore d’impresa per le aziende di tesoreria Bitcoin dedicate:
(Capitalizzazione di mercato + debito + azioni privilegiate − contante) ÷ Bitcoin NAV
Metodologia di Strategy
Strategy utilizza una propria metodologia per calcolare l’mNAV. L’azienda definisce l’mNAV come il prezzo delle azioni MSTR diviso per il suo Net Bitcoin Per Share, che tiene conto del supporto di Bitcoin per le richieste senior e degli attivi in dollari USA. Strategy avverte anche che il suo mNAV non corrisponde al NAV contabile tradizionale.
Può esistere un premio perché gli investitori stanno acquistando più del saldo di Bitcoin attuale. Un’azienda di tesoreria che scambia sopra il NAV può potenzialmente emettere nuove azioni a quel premio e utilizzare i proventi per acquistare ulteriori Bitcoin. Se eseguito in modo efficiente, questo meccanismo può aumentare la quantità di Bitcoin a supporto di ogni azione esistente.
Strategia di Raccolta di Capitali di Strategy
Tale strategia di raccolta di capitali ha contribuito a definire il modello di Strategy. Coinpaper ha documentato come l’azienda abbia ripetutamente utilizzato l’emissione di azioni per finanziare acquisti di BTC. A partire dal 7 settembre, Strategy deteneva circa 845.050 BTC, acquisiti per $63.73 miliardi a un prezzo medio di $75.412, secondo il suo ultimo deposito SEC. Il suo mNAV si attestava recentemente intorno a 1.14x, implicando un modesto premio rispetto al Bitcoin NAV, sebbene la cifra esatta cambi continuamente con i prezzi di MSTR e Bitcoin.
Considerazioni Finali
Un mNAV inferiore a 1.0x non significa automaticamente che un’azione sia economica. Il mercato potrebbe scontare debito, obbligazioni di azioni privilegiate, rischio di diluizione, gestione debole o la possibilità che l’azienda alla fine venda Bitcoin. Metaplanet, ad esempio, ha recentemente scambiato intorno a 0.97x mNAV, il che significa che la sua valutazione era approssimativamente in linea o leggermente al di sotto del valore della sua tesoreria Bitcoin.
Il crollo dei premi delle azioni di tesoreria ha già danneggiato gli investitori. Coinpaper ha precedentemente esaminato come i premi delle tesorerie Bitcoin possano scomparire quando i mercati dei capitali diventano meno favorevoli. Strategy ha anche ampliato il proprio toolkit finanziario oltre ai semplici acquisti di Bitcoin, includendo debito, titoli privilegiati e persino potenziali vendite di BTC per supportare la liquidità. Questa struttura in evoluzione è trattata nell’analisi di Coinpaper della strategia Bitcoin in continua evoluzione di Strategy.
