Introducción
Los investigadores de la Reserva Federal propusieron un marco el 4 de septiembre para determinar cómo los stablecoins y otros productos financieros basados en blockchain podrían encajar dentro de las estadísticas de la oferta monetaria de EE. UU. Actualmente, los stablecoins de pago no están incluidos en M1 o M2, pero su futura clasificación podría depender de cómo los hogares y las empresas los utilicen.
Clasificación de Stablecoins
Los autores, Kristen Payne y Mary-Frances Styczynski, examinaron los stablecoins de pago, los depósitos bancarios tokenizados y los fondos del mercado monetario tokenizados en su estudio. Consideraron tanto la función económica de cada activo como la posibilidad de recopilar datos confiables sin contar el mismo dinero dos veces. Es importante destacar que el documento refleja las opiniones personales de los autores y no representa una decisión de política de la Reserva Federal ni una deliberación activa sobre el cambio de los agregados monetarios.
Uso de Stablecoins en la Economía
Los stablecoins de pago podrían utilizarse para respaldar la actividad de pago diaria de hogares y empresas. Las transacciones en una blockchain se liquidan instantáneamente, lo que podría hacer que los stablecoins de pago sean más líquidos que los depósitos a la vista. La Reserva Federal publica tres agregados monetarios: la base monetaria, que cubre la moneda física y las reservas bancarias; M1, que incluye dinero altamente líquido que puede gastarse a la vista; y M2, que incluye M1 más productos de ahorro menos líquidos, como depósitos a plazo pequeños y fondos del mercado monetario minoristas.
“Según el marco de los investigadores, un activo utilizado principalmente como medio de intercambio normalmente pertenecería a M1, mientras que un activo utilizado principalmente para ahorros a corto plazo sería más consistente con la parte no M1 de M2.”
Categorización de Stablecoins
Los stablecoins de pago podrían encajar en cualquiera de estas categorías. Los tokens utilizados para compras domésticas, pagos comerciales o transferencias instantáneas compartirían las características transaccionales de M1. Por otro lado, los stablecoins utilizados principalmente para comerciar criptomonedas o almacenar valor temporalmente se asemejarían a activos ubicados en M2. Los investigadores utilizaron USDC como la comparación más cercana existente, aunque señalaron que pocos stablecoins de pago operan actualmente bajo el marco de la Ley GENIUS.
Desafíos en la Clasificación
La distinción entre las categorías no puede resolverse únicamente por la tecnología. Un token de dólar puede moverse instantáneamente mientras sigue funcionando principalmente como un instrumento de ahorro o comercio. Por lo tanto, los investigadores propusieron observar su uso dominante antes de asignar una clasificación. Este enfoque funcional también explica por qué la Reserva Federal ha cambiado previamente sus definiciones.
“En 2020, los depósitos de ahorro se trasladaron a M1 después de que los cambios regulatorios los hicieran más fácilmente transferibles.”
Implicaciones de la Inclusión de Stablecoins
Agregar stablecoins a M1 o M2 no sería tan simple como contar cada token en circulación. Los emisores mantienen activos de reserva que respaldan esos tokens, y algunos de esos activos pueden aparecer ya en otros lugares de los agregados monetarios. Una reserva de stablecoin puede contener depósitos bancarios, letras del Tesoro y otros instrumentos líquidos permitidos.
Los requisitos de divulgación de la Ley GENIUS podrían proporcionar parte de los datos necesarios, ya que la ley exige a los emisores permitidos publicar información sobre sus tenencias de reservas. Sin embargo, los reguladores aún necesitan estándares de informes comunes que identifiquen la oferta circulante, la composición de reservas y tokens potencialmente inaccesibles o congelados.
Consideraciones Internacionales
La circulación de stablecoins también se extiende más allá de las fronteras de EE. UU. Un token emitido por una empresa regulada de EE. UU. puede pasar entre billeteras en cualquier lugar. Las blockchains públicas normalmente revelan direcciones y transacciones, pero no la ubicación geográfica confiable del titular. Los investigadores señalaron que separar la circulación nacional del uso internacional podría requerir informes adicionales.
Conclusiones
Los investigadores no encontraron problemas adicionales de doble conteo para los depósitos tokenizados. Sus activos subyacentes en el banco, incluidos préstamos y valores, generalmente están fuera de los agregados monetarios. Un informe separado podría seguir siendo útil, ya que rastrear depósitos tokenizados de forma independiente daría a los investigadores una visión más clara de cuán rápidamente los bancos y los clientes están adoptando la liquidación en blockchain.
La investigación no establece un cronograma para agregar stablecoins a M1 o M2, sino que identifica las pruebas que tendrían que satisfacerse antes de que la Reserva Federal pudiera publicar cifras confiables. Hasta que se resuelvan esas preguntas y la Reserva Federal cambie formalmente su metodología, los stablecoins de pago seguirán estando fuera de los agregados monetarios publicados de EE. UU.
