Was ist ein Stablecoin?
Ein Stablecoin ist darauf ausgelegt, einen festen Wert zu halten, normalerweise 1 US-Dollar. Diese Stabilität ist jedoch nicht garantiert. Wenn ein Stablecoin bei 0,99 $, 0,95 $ oder sogar noch niedriger gehandelt wird, hat er seine Bindung verloren. Manchmal geschieht dies innerhalb von Minuten.
Die zentrale Frage
Die zentrale Frage ist einfach: Können Inhaber den Stablecoin weiterhin zuverlässig zu dem einlösen, was er behauptet, wert zu sein? Ein dollar-gestützter Stablecoin bleibt normalerweise nahe bei 1 $, weil Händler erwarten, dass er gegen einen Dollar eingelöst werden kann.
Arbitrage und Kaufdruck
Fällt der Kurs auf 0,98 $, während Einlösungen weiterhin bei 1 $ funktionieren, können Händler den Token günstig kaufen, ihn einlösen und die Differenz behalten. Dieses Arbitragegeschäft schafft Kaufdruck, der die Bindung wiederherstellen kann.
Risiken bei Einlösungen
Einlösungen werden gefährlicher, wenn Investoren an den Reserven, Banken, Verwahrstellen oder dem Einlösungsprozess hinter dem Token zweifeln. Die Federal Reserve hat gewarnt, dass Stablecoins mit bankähnlichen Dynamiken konfrontiert werden können, wenn viele Inhaber gleichzeitig versuchen, einzulösen.
Ein klares Beispiel lieferte USDC im März 2023. Circle gab bekannt, dass 3,3 Milliarden USDC-Reserven bei der Silicon Valley Bank gehalten wurden. Als sich die Unsicherheit ausbreitete, fiel USDC kurzzeitig deutlich unter 1 $.
Der Vorfall mit USDC
Nachdem die US-Behörden die Einleger der Bank schützten und Circle den Zugang zu seinen Reserven bestätigte, erholte sich der Stablecoin. Der Vorfall verdeutlichte, warum die Reserven von Stablecoins wichtig sind: Ein Marktschock kann vorübergehend sein, solange der zugrunde liegende Einlösungsmechanismus intakt bleibt.
Das Problem der Liquidität
Das eigentliche Problem beginnt, wenn der Kauf eines Stablecoins zu 0,80 $ nicht mehr wie der Kauf eines Dollars für 80 Cent erscheint. Wenn Reserven nicht schnell genug zugänglich oder verkäuflich sind, haben Inhaber einen Anreiz, vor allen anderen einzulösen. Dies kann einen sich selbst verstärkenden Lauf auslösen.
Der Fall von TerraUSD
TerraUSD zeigte einen noch extremeren Ausfall. UST basierte nicht auf herkömmlichen Dollarreserven, sondern hing von einer algorithmischen Beziehung zu LUNA ab. Sobald das Vertrauen schwand, erzeugte der Mechanismus mehr LUNA, als Investoren UST verließen, was den Zusammenbruch beider Token beschleunigte.
Preisdynamik und Marktbedingungen
Ein Stablecoin kann auch nach oben entkoppeln. Wenn die Nachfrage einen Token auf 1,02 $ drückt, können autorisierte Teilnehmer Tokens zu 1 $ erstellen und sie mit einem Aufschlag verkaufen. Ein zunehmendes Angebot sollte den Preis zurück zur Bindung ziehen.
Schlussfolgerung
Deshalb sind Stablecoins stark von liquiden Märkten und zuverlässigen Bewegungen zwischen Dollar und Blockchain-Assets abhängig, der gleichen Infrastruktur, die hinter Stablecoin-Zahlungen steht. Der Preis allein ist nicht ausreichend. Ein Token, der bei 0,97 $ mit voll funktionsfähigen Einlösungen gehandelt wird, kann gesünder sein als einer bei 0,995 $, dessen Emittent Abhebungen eingefroren hat.
Die entscheidenden Fragen sind, ob Einlösungen weiterhin funktionieren, Reserven liquide und ausreichend sind, Bankpartner zugänglich bleiben und die Bindung von einem anderen volatilen Vermögenswert abhängt. Das ist auch der Grund, warum Stablecoins nicht identisch mit Bankeinlagen sind. Eine Stablecoin-Bindung ist letztendlich ein Versprechen. Wenn die Märkte glauben, dass dieses Versprechen eingehalten werden kann, zieht Arbitrage normalerweise den Preis zurück zu 1 $. Wenn dieses Vertrauen schwindet, kann die Stabilität sehr schnell zerfallen.
