Financiamiento de IREN y su Contrato con Microsoft
$IREN ha asegurado el 96% de los $5.81 mil millones en gastos de capital de GPU para su contrato con Microsoft, a un costo de financiamiento total de un solo dígito bajo. Esto fue posible gracias al arrendamiento de Microsoft, que cuenta con una calificación crediticia de grado de inversión.
Patrón de Dilución en el Sector
Si has estado siguiendo las acciones de minería de Bitcoin durante un tiempo, probablemente habrás notado que las empresas tienden a emitir más acciones cuando necesitan efectivo, lo que diluye la participación de los accionistas. Durante años, este patrón se ha convertido casi en la norma: diluir a los accionistas y seguir adelante.
El Movimiento de Financiamiento de IREN
Por eso, el último movimiento de financiamiento de IREN me llamó la atención. La empresa, que ahora se posiciona más como un proveedor de nube de IA que como un minero de Bitcoin, acaba de recaudar $3.65 mil millones en deuda con una calificación de grado de inversión, sin emitir una sola nueva acción.
«Esencialmente obtuvo las GPUs por casi nada»
La dirección cita un costo total del 3.31%, aunque leería ese número con cierta precaución. Considera el prepago de Microsoft como dinero gratis, cuando en realidad es un adelanto que IREN reembolsará más tarde en computación. El costo de endeudamiento real es del 6.00%.
Calificación Crediticia y su Importancia
Esto plantea una pregunta crucial: ¿cómo puede una empresa como esta pedir prestados miles de millones al 6%, cuando el sector estuvo excluido de los mercados de deuda durante años? La respuesta radica en la calificación crediticia. La instalación fue calificada como A por Fitch y A (bajo) por DBRS.
Una calificación crediticia es simplemente una evaluación de cuán probable es que un prestatario pague, y cada agencia utiliza sus propias etiquetas. Así es como se alinea la banda «A»: cualquier cosa en BBB (B superior) o superior es grado de inversión.
El Papel de Microsoft en el Financiamiento
Los prestamistas no están realmente apostando por IREN. Están apostando por Microsoft, que tiene una calificación crediticia AAA a largo plazo de las principales agencias de calificación. Debido a que la deuda está asegurada por los pagos contratados de Microsoft, las agencias miraron más allá de IREN y sus chips que envejecen rápidamente.
En resumen, IREN pidió prestado contra el balance de Microsoft. Esa única muesca por debajo de lo perfecto, una A en lugar de la AAA de Microsoft, es el precio que las agencias exigen por lo que la promesa de Microsoft no cubre: GPUs que pierden valor rápidamente y la posibilidad de que IREN tropiece con la entrega.
Implicaciones para los Accionistas de IREN
El potencial es real. Financiar una expansión de $5.81B con deuda y el efectivo de un cliente, en lugar de emitir nuevas acciones, es lo opuesto al libro de jugadas habitual del sector. Sin dilución y capital más barato de lo que la empresa podría encontrar en otro lugar.
La trampa es el apalancamiento. Los accionistas ahora están detrás de estos prestamistas, que tienen el primer reclamo sobre las GPUs y los pagos de Microsoft. Si ese contrato no se cumple, la deuda se paga antes de que los accionistas vean un centavo.
Conclusión
La regla que establece esto es más grande que IREN. Lo que ahora decide cuáles de estas empresas pueden financiarse de manera barata no es su cartera de megavatios, sino si han firmado un cliente cuyo crédito puede llevar una calificación. Consigue un ancla de grado de inversión y podrás pedir prestado como IREN. Si no lo logras, seguirás vendiendo acciones para sobrevivir.
Sin embargo, aún me mantendría un poco escéptico. Estas GPUs se vuelven obsoletas en tres a cinco años, mientras que la deuda dura más, por lo que las agencias están apostando a que los contratos superen el hardware. La pregunta que vale la pena hacer antes de comprar cualquiera de estos nombres es la que IREN acaba de responder para sí misma: ¿quién es su cliente y qué tan bueno es su crédito?
